2005-09-03 六
——行业景气状况的判断指标模板
海通证券研究所赵涛研究员根据对产业经济的理解而得该模版分析各具体行业。
[1] 下游行业 下游行业的景气往往带来本行业的景气。
主要下游行业。下游行业带来的本行业需求变化情况。
[2] 上游行业 上游行业的变化影响本行业的毛利润率。
主要上游行业。占成本的比例，供应情况是否会发生变化。上游行业产品价格变化对本行业利润率的影响。利润率越低的行业，业绩对原料价格的敏感度越高。
[3] 本行业 本行业的市场结构等因素影响本行业景气的持续时间和景气程度。周期性行业不仅要考虑景气的拐点，还最好能够判断景气低点时的最差业绩。
产品定价机制。包括非市场化定价机制以及是否由国际价格决定两种情况。非市场化定价机制主要考虑国家相关政策。判断是否由国际价格决定时，主要考虑是否为可贸易品及进口占国内需求的比例是否超过20%。
需求。
产能。
子行业。
市场结构。
景气周期。
新项目建设周期。
库存。
本行业世界十年的平均毛利率、本行业中国五年的平均毛利率、本行业目前的毛利率。
替代品价格变动状况。
行业新投资项目与老项目相比的效果和投资成本。
国际竞争力。
盈利的季节性。
市场进入壁垒。
规模经济。
[4] 产业政策 产业政策决定了本行业景气的各个方面，尤其是对本行业一年内景气状况的影响。
环保政策。
出口退税等税收政策。
宏观经济对行业的影响。
政府态度对行业的影响。
[5] 其他影响行业景气的因素 上游行业、下游行业、本行业和产业政策之外的其他因素。
[6] 判断行业景气的指标
先行指标。
同步指标：相关指数。
[7] 影响个股价值的因素
资产贮备。
上市公司融资周期。
战略投资者、内部职工股上市。
新的大盘股上市。
——周期性行业景气状况的预测方法
海通证券研究所赵涛研究员提出：
资金利润率是行业景气度的同步指标，能较好地代表行业景气度的变化。
当前处于成长高峰期行业的上游行业，最有可能马上进入景气的成长期。
本行业景气传导给上游行业的时间和幅度，取决于本行业消耗上游行业产品库存的速度、上游行业的开工率、本行业竞争状况和行业特征所决定的本行业产能扩张速度等三个因素。
行业景气拐点取决于下游需求变化、本行业的竞争状况和上游行业的竞争状况，上游行业景气的持续时间一般要长于下游行业。
——估值：相对估值法的适用性
1、 PE法
适用：主业及盈利相对稳定、周期性较弱的公司，如公共服务业等。
不适用；（1）周期性较强的公司，如制造业；（2 ）每股收益为负的公司；（3 ）房地产等项目性较强的公司；（4 ）银行、保险和其它流动资产比例高的公司；（5 ）难以寻找可比性很强的公司；（6 ）多元化经营、产业转型频繁的公司。
2、 PEG法
适用：IT等成长性较高公司。
不适用：（1）成熟行业。（2）亏损、或盈余正在衰退的行业。
3、PB法
适用：（1）周期性较强行业（拥有大量固定资产幷且账面价值相对较为稳定）；（2 ）银行、保险和其它流动资产比例高的公司 ；（3 ）ST、PT绩差及重组型公司 。
不适用；（1）账面价值的重置成本变动较快公司；（2）固定资产较少的，商誉或知识产权较多的服务行业。
4、EV/EBITDA法
适用：（1）充分竞争行业的公司；（2 ）没有巨额商誉的公司；（3 ）净利润亏损，但毛利、营业利益幷不亏损的公司。
不适用：（1）固定资产更新变化较快公司；（2 ）净利润亏损、毛利均亏损的公司。（3）资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司；（4 ）有高负债或大量现金的公司。