春晖投行在线/春晖投行笔记

 

2005-12-16

 

——股改中增持承诺小结

        G通宝(600780)和G博汇(600966)今日披露控股股东承诺增持股份的实施情况。G通宝已是第四次发布控股股东山西国电增持股权实施公告。截至目前,山西国电已增持G通宝1.78亿股,占总股本的20.39%。这是迄今为止非流通股股东履行股改承诺,通过二级市场增持上市公司股票比例最高的。且1.78亿的增持股份数也已远远超过大股东股改送出的1.11亿股。

        本周是股改公司大股东履行增持承诺的高峰期。G顺鑫、G曙光和G新钢钒分别在周二、周三和周四公告了大股东履行增持承诺的实施情况。其中,G曙光在复牌当日即用尽增持资金。

        至此,据《中国证券报》统计,共有15家公司大股东进行了增持,约占作出增持承诺的44家股改公司的1/3(但不能说只有15家公司履行了承诺,例如因为未达到触发条件而无需增持的也应视为履行了承诺)

        从目前情况看,股改公司在方案设计中采用增持承诺的在减少,增持承诺甚至有“绝迹”迹象。统计表明,在股改试点第一批、第二批和股改全面铺开后第一批、第二批和第三批公司中,分别有2家、18家、3家、5家和4家公司的大股东作出了增持承诺。此后各批中有增持承诺的均不到4家。在第十二、十三批股改公司中则完全没有增持承诺

        据《中国证券报》信息数据中心统计,截至目前,15家已实施增持的公司中有10家披露了增持所花费的资金,总计46.13亿元。从效果看,31家有明确增持触发价格的公司中,只有15家公司的当前股价高于触发价格。由于实施增持承诺易引发套利资金跟风,一些公司在增持承诺实施前后,股价出现大幅波动。

 

——两只资产证券化产品(“建元”、“开元”)招标成功 市场反应差异大

        两只信贷资产证券化品种——国开行ABS(开元)和建行MBS(建元)昨日成功招标。

       从招标结果看,开元招标结果较好,并获得了高额认购倍数;建元中标利率均落在招标区间上限,且认购并不踊跃

        开元预计发行总量为41.7727亿元,由于次级档认购超出预期,实际募集的资金为41.92258亿元,总体而言,三档品种都出现了抢购情况。其中,开元优先A档发行量为29.24089亿元,预计平均回收期为0.67年,固定利率招标结果为2.29%,略低于市场此前2.3%-2.5%的预期。56家机构参与投标,有效投标总量达到72.61亿,认购倍数达到2.48倍。开元优先A档大部分为银行获得,中国银行、建设银行和广发银行分别获得4.4亿、3亿和3亿。开元优先B档发行量为10.025448亿元,平均回收期为1.15年,浮动利率品种,基准利率为一年期定期存款利率,最后的中标利差为45个基点,相较此前市场最低预期还低15个基点,认购倍数达到4.22倍。次级档约2.51亿元,预计平均回收期为1.53年,无票面利率,实际发行价格每百元面值105.98元,折算预期收益率12%。由于采用私募性质,发行结果没有公布,但也遭到机构热捧。  

  建元三级品种的中标利差则与开元相差甚远。其中,建元A级品种中标利差为1.1%(各级基准利率均为中国外汇交易中心每天公布的7天回购加权平均利率20个交易日的算术平均值,按月浮动,按月计息),B级品种中标利差为1.7%,而C级品种中标利差则为2.8%。此前发行人曾为建元MBS三个品种利差设置了上下限,A级为0.9%-1.1%、B级为1.5%-1.7%、C级为2.55%-2.8%。三档品种最终都落在利率上限。根据《中国证券报》报道,三档产品的认购并不踊跃,B档和C档被主承销商拿去不少。

         业内人士分析,两只资产证券化品种的境遇可能源于产品属性和产品设计的差异

  在产品属性上,开元的资产池是企业贷款,且到期期限都在1年半以内,并且企业所处行业、本身资质普遍较好,大部分是国开行的优质贷款,因此容易被认为其风险与短期融资券大致相当,这也是对开元ABS进行定价的主要依据。建行资产池为上海等地的个人住房抵押贷款,由于现在上海房地产市场依然是“多云天气”,违约率开始攀升,资产期限又偏长,因此建元BC两级品种期限大约10年,期限虽与企业债相似,但风险要高于企业债。

        产品设计和发行上差异可能是更主要的。业内人士分析,开元中的贷款资产大多经过国开行多年管理,所涉客户的信用、提前还款等行为相对稳定。而个人信贷业务是近几年才起步,对于提前还款数据的估计(如提前还款率12.98)是否准确还需要时间检验,而其BC两级品种预期平均回收期又将近10年,面临的不确定性就更大。

        开元两档品种都是公开招标,建元采用簿记建档,市场化程度不如公开投标。建元设置有投标利差上、下限制,在部分品种上是参照当前浮息金融债的利差来设置的,市场对其在流动性、信用风险等方面的溢价要求就无法满足。例如建元B级产品,市场预计的利差超过200个基点,其发行公告给出的最高利差只有170个基点。建元MBS基准利率是7天期回购加权平均利率,市场上也有相应的金融债和企业债,利差大约为90150基点。建元MBS除了要在流动性、信用上较企业债、金融债有升水要求外,资产支持证券不能用于回购也是个问题。

    建行人士认为,招标结果并不出乎意料,因为对个人住房抵押贷款支持证券(MBS)的定价,投资者会有一个认识过程,投资者会慢慢发掘MBS的投资价值。

 

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