2005-12-16 五
——股改中增持承诺小结
G通宝（600780）和G博汇（600966）今日披露控股股东承诺增持股份的实施情况。G通宝已是第四次发布控股股东山西国电增持股权实施公告。截至目前，山西国电已增持G通宝1.78亿股，占总股本的20.39%。这是迄今为止非流通股股东履行股改承诺，通过二级市场增持上市公司股票比例最高的。且1.78亿的增持股份数也已远远超过大股东股改送出的1.11亿股。
本周是股改公司大股东履行增持承诺的高峰期。G顺鑫、G曙光和G新钢钒分别在周二、周三和周四公告了大股东履行增持承诺的实施情况。其中，G曙光在复牌当日即用尽增持资金。
至此，据《中国证券报》统计，共有15家公司大股东进行了增持，约占作出增持承诺的44家股改公司的1/3（但不能说只有15家公司履行了承诺，例如因为未达到触发条件而无需增持的也应视为履行了承诺）。
从目前情况看，股改公司在方案设计中采用增持承诺的在减少，增持承诺甚至有“绝迹”迹象。统计表明，在股改试点第一批、第二批和股改全面铺开后第一批、第二批和第三批公司中，分别有2家、18家、3家、5家和4家公司的大股东作出了增持承诺。此后各批中有增持承诺的均不到4家。在第十二、十三批股改公司中则完全没有增持承诺。
据《中国证券报》信息数据中心统计，截至目前，15家已实施增持的公司中有10家披露了增持所花费的资金，总计46.13亿元。从效果看，在31家有明确增持触发价格的公司中，只有15家公司的当前股价高于触发价格。由于实施增持承诺易引发套利资金跟风，一些公司在增持承诺实施前后，股价出现大幅波动。
——两只资产证券化产品（“建元”、“开元”）招标成功 市场反应差异大
两只信贷资产证券化品种——国开行ABS（开元）和建行MBS（建元）昨日成功招标。
从招标结果看，开元招标结果较好，并获得了高额认购倍数；建元中标利率均落在招标区间上限，且认购并不踊跃。
开元预计发行总量为41.7727亿元，由于次级档认购超出预期，实际募集的资金为41.92258亿元，总体而言，三档品种都出现了抢购情况。其中，开元优先A档发行量为29.24089亿元，预计平均回收期为0.67年，固定利率招标结果为2.29％，略低于市场此前2.3％－2.5％的预期。56家机构参与投标，有效投标总量达到72.61亿，认购倍数达到2.48倍。开元优先A档大部分为银行获得，中国银行、建设银行和广发银行分别获得4.4亿、3亿和3亿。开元优先B档发行量为10.025448亿元，平均回收期为1.15年，浮动利率品种，基准利率为一年期定期存款利率，最后的中标利差为45个基点，相较此前市场最低预期还低15个基点，认购倍数达到4.22倍。次级档约2.51亿元，预计平均回收期为1.53年，无票面利率，实际发行价格每百元面值105.98元，折算预期收益率12%。由于采用私募性质，发行结果没有公布，但也遭到机构热捧。
建元三级品种的中标利差则与开元相差甚远。其中，建元A级品种中标利差为1.1％（各级基准利率均为中国外汇交易中心每天公布的7天回购加权平均利率20个交易日的算术平均值，按月浮动，按月计息），B级品种中标利差为1.7％，而C级品种中标利差则为2.8％。此前发行人曾为建元MBS三个品种利差设置了上下限，A级为0.9％－1.1％、B级为1.5％－1.7％、C级为2.55％－2.8％。三档品种最终都落在利率上限。根据《中国证券报》报道，三档产品的认购并不踊跃，B档和C档被主承销商拿去不少。
业内人士分析，两只资产证券化品种的境遇可能源于产品属性和产品设计的差异。
在产品属性上，开元的资产池是企业贷款，且到期期限都在1年半以内，并且企业所处行业、本身资质普遍较好，大部分是国开行的优质贷款，因此容易被认为其风险与短期融资券大致相当，这也是对开元ABS进行定价的主要依据。建行资产池为上海等地的个人住房抵押贷款，由于现在上海房地产市场依然是“多云天气”，违约率开始攀升，资产期限又偏长，因此建元B、C两级品种期限大约10年，期限虽与企业债相似，但风险要高于企业债。
产品设计和发行上差异可能是更主要的。业内人士分析，开元中的贷款资产大多经过国开行多年管理，所涉客户的信用、提前还款等行为相对稳定。而个人信贷业务是近几年才起步，对于提前还款数据的估计(如提前还款率12.98％)是否准确还需要时间检验，而其B、C两级品种预期平均回收期又将近10年，面临的不确定性就更大。
开元两档品种都是公开招标，建元采用簿记建档，市场化程度不如公开投标。建元设置有投标利差上、下限制，在部分品种上是参照当前浮息金融债的利差来设置的，市场对其在流动性、信用风险等方面的溢价要求就无法满足。例如建元B级产品，市场预计的利差超过200个基点，其发行公告给出的最高利差只有170个基点。建元MBS基准利率是7天期回购加权平均利率，市场上也有相应的金融债和企业债，利差大约为90－150基点。建元MBS除了要在流动性、信用上较企业债、金融债有升水要求外，资产支持证券不能用于回购也是个问题。
建行人士认为，招标结果并不出乎意料，因为对个人住房抵押贷款支持证券（MBS）的定价，投资者会有一个认识过程，投资者会慢慢发掘MBS的投资价值。
（欢迎交流与讨论，请发邮件：shenchunhui@263.net）