2006-03-28 二
——绿城：首次公募前可转换债券结构融资
《财经》杂志2006年3月20日刊登张洁的《绿城豪赌》，介绍绿城的“首次公募前可转换债券结构融资（pre-IPO CB structure）”。
今年1月，绿城中国控股有限公司向国际资本市场完成了1.5亿美元的融资。该公司是由绿城集团以其房地产资产在境外注册成立。在上述1.5亿美元的融资中，包括1.3亿美元结构复杂的可转债，是“首次公募前可转换债券结构融资”在中国房地产开发企业融资中的首次运用。
该项融资在新加坡交易所注册的招股书显示：在此次1.5亿美元的募资总额中，包括2000万美元的股权私募和1.3亿美元的可转债；后者分为“强制转换”和“非强制转换”两部分，各6500万美元（均为五年期，年利率高达10%）。
“强制转换”指绿城在拿到公募发行资格（QPO，包括公司的首次公募发行和后续发行）时即需将可转债转换成股份，转换价格是在发行价格的基础上享受9.75%的折价优惠。
上述6500万美元的“强制转换”债中，又包含两部分内容：第一部分的4000万美元可转债，必须要在QPO时转换并且出售；第二部分的2500万美元可转债相对机动，投资者可有几种选择：一是转换成股份，但是在六个月内不得出售；二是由公司回购债券，公司承诺的内部回报率约为20%；三是投资者若在QPO的六个月内继续持有可转换债券，享受的利息将减少到8%（利息减少的理由是：公司上市之后新的股本进来，公司的信用评级就会有所上升，因此债券的利息下降）。
“非强制转换”则更加灵活。投资者可以在公司上市六个月后的任何时间里进行转换，转换价格为QPO发行价格的溢价4％；如果投资者选择不转换，这部分可转债在公司上市前将享有10%的利息，公司上市后利息则递减为6%。
目前，上述1.3亿美元可转债已经在新加坡证券交易所挂牌上市。这意味着这部分可转债率先进入了国际市场，可以进行买卖和转让。此次融资的账簿管理人摩根大通解释认为债券挂牌上市的原因并不是这些机构投资者急于卖出债券，而是有些基金法定要求不允许买未挂牌证券，因此上市主要是满足基金投资的前提要求。
根据公开信息，1.3亿美元可转债背后的抵押资产是绿城中国控股有限公司51%的股份及另一家绿城全资子公司51%的股份。另外，此次可转债的发行条款中还明确提到，如果债券发行之后的18个月内绿城没有成功上市，投资者将有权要求该公司赎回债券，赎回的价格包括债券本金及三年利息。同时，条款中还有一项回购协议，即投资者可以在债券发行的第三年年底将债券回售给绿城，拿回本金和利息。
这场复杂的“首次公募前可转换债券结构融资”，不仅是“对赌”，更是“豪赌”。由于以股权作抵押，绿城有着控股权丧失的风险。但摩根大通认为，此次发行对于绿城有着双重价值：除了解决融资问题，还相当于一次上市的预演。在发行可转债和私募过程中，绿城在审计、重组和董事会改革方面，都按照国际资本市场的要求进行了大量工作，等于提前过了上市关口；同时，国际投资基金的加入，也将成为绿城IPO的一大卖点。
——股改大股东增持结果阶段性分析
据《证券时报》信息部统计，截至昨日，34家发布增持承诺的股改公司里，已有18家完成增持计划。按昨日收盘价，其中10家公司大股东因增持股票而获利，获利总额为13374万元。8家因此而亏损，亏损总额为39600万元。另外有12家未达到增持的触发条件，剩下4家其增持承诺在6个月到12个月之间，增持承诺期限尚未结束。
——盐湖钾肥：公司2006年经营层年薪计算方法
青海盐湖钾肥股份有限公司今天公告《三届九次董事会决议公告》，其审议通过了公司2006年经营层年薪的议案，其披露：
经公司独立董事认可，2006年公司经营层薪筹将根据公司董事会确定的生产经营目标，确定公司总经理年度薪酬计算方法为：
基薪+职工平均工资×[（本年利润/上年利润×75%）+（辅助指标）×25%]×3
公司副总经理的薪酬经考核后，为总经理薪酬的80%。
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