2006-06-13 二
——成发科技(600391)：送股+资产剥离+定向回购
今天，成发科技(600391)公告股改说明书，公司非流通股股东除了向流通股股东每10股支付1.3477股股份外，还将以现金和股份购买成发科技盈利能力弱的燃气轮机修理业务相关资产。
根据资产评估报告，成发科技拥有的与燃气轮机修理业务相关的资产在2006年2月28日的账面值为36,394,756.11元，评估值为8,106,833.36元。公司于2006年5月8日与全体非流通股股东签署协议，将上述相关资产按账面值36,394,756.11元出售与全体非流通股股东。相关资产评估值8,106,833.36元部分由成发集团以现金支付，上述相关资产账面值与评估值的差额28,287,922.75元由全体非流通股股东以所持公司非流通股支付，作为股权分置改革的对价。以公司2005年12月31日扣除2005年度现金分红后的每股净资产3.25元作价，折算为8,703,977股非流通股股份，公司将把收到此部分非流通股予以注销，相当于每10股流通股获送0.7523股非流通股。
——投行创造价值
2006年6月9日，《中国证券报》刊登蒋国云的《投行创造价值时代来临》，其认为：
目前，以“研究创造价值”为主流投资理念的适用环境已发生变化。研究是被动性的活动，主要是通过分析企业的成长性和垄断能力等显性因素来发掘企业的投资价值。股权分置时代，大小股东利益的非一致性和资源的难以自由流动，决定了上市公司的各项要素是相对静止的，决定了投资的第一要务是充分挖掘企业的显性价值，把企业的盈利能力和增长能力作为首要的考察因素，强调的是稳定性收益和确定性增长。缺乏收购兼并和大股东呵护的上市公司本身的存量资产增长毕竟是有限的，企业内生的盈利能力也是不可能无限挖掘的。在大盘指数大幅上涨之后，股市的绝对投资价值已经下降，企图通过静止研究来发现上市公司的价值已很难获得超额利润，当市场对企业的显性价值已经充分发掘的时候，如何进一步深度挖掘上市公司的投资价值，已成为当前证券投资的主要课题。
取而代之的必将是“投行创造价值”。证券市场的本质是证券品种买卖交易的场所，其中投资银行的主要功能是创造和销售证券产品获取收益。所以，能够改变上市公司存量或者说对现有要素进行优化组合的就是投资银行。凡是为改变上市公司现状而进行的要素（股东、产业）整合行为都是投行行为，包括收购兼并、资产重组和注入、整体上市、MBO、股权激励等表现形式。
投行的价值创造，不同于研究的价值发掘，更多的是着重于企业的隐性价值。例如大股东可能会基于市值考核，同意上市公司通过定向增发、股改或现金直接收购等方式，收购其拥有的优质资产，这是当前投行创造价值最普遍的形式。通过并购实现企业规模的扩张，通过融资实现企业新业务的开拓，通过方案设计实现LBO（杠杆收购）、MBO或股权激励，也是投行创造价值的典型案例。
价值投资嬗变将会从研究转移到投行，从被动发掘转移到主动创造。行业本身的成长性、垄断性是静态的，上市公司存量资产的增长是有限的，但投资银行能够改变现状，将潜力变为现实，投资于潜力，投资于可行，并给予充分的溢价，这本身并没有违反价值投资的基础。现在市场中不断涌现的并购概念、资产注入概念、整体上市概念都体现了主动创造价值的思想精髓。投行将成为这场企业资源外部整合中的先锋，通过自身的专业知识和融资能力，将这些潜在价值转变为直接的效益。从外资并购到定向增发，从创业投资到借壳上市，从内部重组到外部并购，到处都是投行可大显身手的空间。全流通时代是主动大于被动的时代，依靠静态研究将很难再获得超额利润，而主动出击的投行思维和理念将成为投资致胜的关键。证券市场投资也将逐渐演绎成以保荐代表人为核心，以基金经理、分析师为基础的“投行创造价值”的时代。
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