2007-01-29 一
——沪东重机（600150）：非公开发行整体上市 现金部分锁定国有大型企业
今天，沪东重机股份有限公司公告《第三届董事会2007年第二次临时会议决议公告》，披露：
[关于公司向特定对象非公开发行股票方案的预案]
发行对象及认购方式：
不超过十家的机构投资者。包括控股股东中船集团、中信集团、宝钢集团有限公司（以下简称"宝钢"）、中船财务有限责任公司（以下简称"中船财务"
）、上海电气（集团）总公司（以下简称"上海电气"）和中国人寿、全国社保基金理事会等国有大型企业。
本次发行的认购方式分为资产认购和现金认购两部分。其中：控股股东中船集团以资产认购不少于本次发行总量的59%，宝钢及上海电气以资产合计认购不少于本次发行总量的16%，其余部分由中国人寿、中船财务、宝钢集团、中信集团等国有大型企业以现金认购。
中船集团持有的用以认购本次新股的资产包括上海外高桥造船有限公司（以下简称"外高桥"）66.66%的股权、中船澄西船舶修造有限公司（以下简称"澄西船舶"）的100%股权及广州中船远航文冲船舶工程有限公司（以下简称"远航文冲"）的54%的股权；宝钢用以认购本次新股的资产为其所持有的外高桥16.67%的股权，上海电气用以认购本次新股的资产为其所持有的外高桥16.67%的股权。上述用于认购本次发行新股的资产（以下简称"认股资产"）评估值约90亿元，最终作价以具有证券从业资格的评估机构评估确定的评估值为准。
如中船集团、宝钢、上海电气认股资产价值不足以认购本次发行股份总数的75%，则相关公司承诺以现金补足；如上述标的资产价值超过认购本次发行股份总数的75%，则超过部分使用募集资金按照比例向相关公司收购。
发行价格：30元/股，不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%，即28.23元。
锁定期安排：本次非公开发行的股份,在发行完毕后,控股股东中船集团以及宝钢集团、上海电气、中船财务认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让，其他投资者认购的股份在发行结束之日起十二个月内不得转让。
募集资金用途：中船集团以资产认购约2.37亿股（不足部分以现金补足），宝钢、上海电气分别以资产认购约0.315亿股（不足部分以现金补足），中国人寿、中船财务、宝钢集团、中信集团等国有大型企业以现金认购约1亿股。
本次非公开发行新股预计可募集现金约30亿元，主要用于外高桥、澄西船舶等公司的技术改造。
[董事会讨论并预计本次非公开发行对上市公司的影响情况]
1、对本公司持续经营的影响
船用大功率柴油机制造业务是沪东重机目前的主要利润来源。本次非公开发行完成后，将实现中船集团大型民用船舶制造业务、修船业务和船用大功率柴油机制造业务三块核心民品业务的整合，形成一个完整独立的业务运作主体，初步形成中船集团核心民品主业整体上市的平台，增强公司生产能力和盈利能力，为公司实现持续快速发展奠定了基础。以募集资金对外高桥、澄西船舶的相关项目进行技改，将增加新的利润增长点，进一步提升公司的核心竞争力。
2、对本公司法人治理结构的影响
本次发行完成后，公司的董事会、监事会及组织架构将会有相应的调整，本公司仍将保持其人员、资产、财务以及在采购、生产、销售、知识产权等无形资产各个方面的完整性和独立性，保持与中船集团及其关联企业之间在人员、资产、财务方面的分开。
3、对关联交易的影响
目前沪东重机向外高桥造船提供柴油机而形成关联交易，自2002年至今，外高桥造船厂76%以上的主机采购自沪东重机，2005年外高桥造船厂的订单约占沪东重机业务总量的20%。本次非公开发行完成后，上述关联交易问题将得到解决。
本次非公开发行完成后，新上市公司的关联交易规模将大幅度下降，新增的关联交易主要为远航文冲向广州文冲的土地租赁、设备供应和部分原材料采购代理及部分产品的销售代理等。公司和集团之间将依照上市规则的要求，确定正在执行以及上市后可能发生的潜在持续性关联交易的范围和金额，并按照市场规则定价、形成交易协议并充分披露，并向投资者预披露每年的预计关联交易金额。
4、本次发行对本公司经营业绩的影响
根据外高桥、澄西船舶、远航文冲、沪东重机的有关资料，公司管理层初步预计，假设2006年1月1日外高桥、澄西船舶、远航文冲的股权已进入上市公司，2006年末公司净资产将从12亿元左右增至132亿元左右，公司2006年净利润从2.5亿元增至15亿元左右,
公司2006年每股收益从1元/股增至2.3元/股左右，公司2006年每股净资产从4.5元/股增加至19元/股左右，公司2006年净资产收益率从21%降至12%左右（未考虑评估增值后折旧和摊销增加带来的影响，最终以审计结果为准）。
简析：
1、宝钢与上海电气本身是拟置入资产的小股东，将其作为增发对象是顺理成章之事。此外，沪东重机与宝钢股份本身具有上下游关系，此等“结盟”对公司发展有利。
2、现金增发部分锁定为国有大型企业。这似乎还有一个好处，这就是将来市价与锁定发行价差距过大的时候。
——驰宏锌锗（600497）向大股东定向发行股份收购资产：定价合理性分析
2006年12月4日，驰宏锌锗公告《重大资产收购暨定向发行股份关联交易报告书》，专节披露：
[新增股份发行价格定价合理性的说明]
本次收购，本公司以"新增股份＋现金"的形式向控股股东收购其拥有的实物资产。从今年年初以来，随着国际铅锌价格的上涨，本公司股票价格涨幅较大，造成本公司收购成本同步增加。但控股股东认购股份的实物资产与本公司现有资产类似（矿山+冶炼），经测算，其实际价值的增长还高于本公司收购成本的增长。同时，本公司每股收益在收购后有所增厚、定价程序合法合规，所以本公司认为经股东大会批准的发行价格是合理的，符合全体股东特别是非关联股东的利益。特就本次增发价格的合理性说明如下:
一、从拟收购资产的价值增长看定价的合理性
1、实际收购成本和收购资产价格的增长比较
本次定向发行的股份全部由控股股东以与本公司现有资产相似的实物资产认购，有别于普通的现金认购方式。所以，本公司认为，判断发行定价是否合理，应从两方面综合考虑，一是新增股份的定价，一是拟收购资产的定价。本公司从事有色金属原材料生产，经营业绩与主要产品的市场价格密切相关，年初以来铅锌金属市场价格尤其是锌价涨幅较大，引起本公司股票价格亦有较大的涨幅，下图清楚地反映了公司股票价格与产品期货价格之间的联动关系。
股票价格的上涨引发了本公司所付收购成本的上涨。收购方案中本公司的收购成本为：19.17元/股×3500万股（6.71亿）＋1.31亿现金＝8.02亿。如以2006年9月8日公司二届董事会第二十三次会议前二十个交易日收盘价的均价36.15元测算，收购成本将增至：36.15元/股×3500万股（12.65亿）＋1.31亿现金＝13.96亿；如以2006年9月29日前二十个交易日收盘价的均价34.09元测算，收购成本将增至：34.09元/股×3500万股（11.93亿）＋1.31亿现金＝13.24亿。
而从收购资产的角度看，本次收购的资产昭通铅锌矿的收购价格根据2005年的市场情况评估而得，其实际价值随着国际铅锌价格的上涨，同样也有较大的增值。以采矿权评估为例，采矿权的评估值主要基于昭通铅锌矿金属储量的市场价值、采选成本和生产能力得出，评估基准日为2005年12月31日，相关参数选自2005年的平均水平，进入2006年后市场发生了巨大的变化，主要参数即产品价格大幅上涨，产量也翻了一番多，但这些变化不能在评估报告里得到体现。
受托对昭通铅锌矿采矿权进行评估的专业机构北京经纬资产评估有限公司针对市场变化做了补充说明，在遵循相同评估依据、评估原则、评估方法的前提下，根据过去一年的实际情况变更相关产品价格和产量参数，该矿采矿权的评估值将发生大幅增值。列表简要比较如下（详见北京经纬资产评估有限公司补充说明）：
比较项目 评估报告参数（基准日2005年12月31日）重估测算参数（基准日2006年9月30日）
锌精矿价格（元／吨，不含税）7349.38 17240.99
铅精矿价格（元／吨，不含税）5982.87 7196.86
年采选能力（万吨矿石量/年） 4.5 10
相同模型下的评估值（万元） 12887.55 66079.46
从上表可知，如果按照原采矿权评估报告参数选取方法采用2006年9月30日前12个月产品平均价格和实际产能测算，该采矿权评估值为6.61亿元，仅此一项就增值了5.32亿。 将此项增值计入，则昭通铅锌矿的评估价值将从8.02亿增加至13.34亿，增长程度与收购成本的增长基本同步。
此外，为了进一步支持本公司发展，云南冶金集团承诺放弃收购协议约定本公司应支付的1.31亿元余款, 降低了本公司的收购成本，进一步保护了非关联股东的利益。
根据最新市场变化情况和交易条件模拟的收购方案内容变化如下：
静态收购方案内容
收购资产作价 收购成本
评估价值 8.02亿 新增股份： 19.17元/股×3500万股（6.71亿）
现金： 1.31亿
合计： 8.02亿 合计： 8.02亿
根据最新市场变化情况以及冶金集团放弃1.31亿余款后模拟的收购方案内容
（1） 假设新增股份价格为2006年9月8日公司二届董事会第二十三次会议前二十个交易日收盘价的均价36.15元/股
收购资产价值 收购成本
评估价值 8.02亿 新增股份： 36.15元/股×3500万股（12.65亿）
采矿权重估增值 5.32亿 现金： 0
合计： 13.34亿 合计： 12.65亿
（2） 假设新增股份价格为2006年9月29日前二十个交易日收盘价的均价34.09元/股
收购资产价值 收购成本
评估价值 8.02亿 新增股份： 34.09元/股×3500万股（11.93亿）
采矿权重估增值 5.32亿 现金： 0
合计： 13.34亿 合计： 11.93亿
从上面的分析可见，在按照最新市场变化情况和交易条件模拟的收购方案中，本公司拟收购资产的重估价值高于以本公司股票的最新市场价格所计算的收购成本，这显然对非关联股东的利益更为有利。
从收购资产价值与公司股票价格的增长幅度做比较，同样能得出上述结论。如将模拟测算的增值计入，昭通铅锌矿的评估价值将从8.02亿元增至13.34亿元,增幅为66%。鉴于云南冶金集团承诺放弃收购协议约定驰宏锌锗应支付的1.31亿元这一行为，实质是提高了其认购股份的价格，以发行3500万股计算，云南冶金集团的实质认购价格为22.91元/股。 以2006年9月8日公司二届董事会第二十三次会议前二十个交易日收盘价的均价36.15元/股为股票市场价格做比较，本次拟收购资产价值66％的增值幅度要略高于本公司股票价格58％的增幅。（36.15/22.91＝158％）
2、关于是否调整发行价格和评估值的说明
本公司拟收购的资产价值与本公司股票价格存在同步的增值，如果根据最新市场变化情况同时调整该两者，其发行规模和效果与目前的方案变化不大。但是，调整后，本公司将会新增大额的股权投资差额，每年的摊销将会成为企业今后的负担，不利于公司持续发展。此外，本次拟收购资产的评估报告已经国家国土资源部和云南省国资委备案，原报告仍合法有效，重新评估备案时间较长，难度较大。
因此，本公司认为，在效果相同的情况下不调整评估报告和发行价格，不影响发行定价的合理性，对本公司以及本公司的所有股东更为有利。
3、关于发行时股票市场价格与拟定的发行价格之间关系的实证分析
前已述及，本公司最新的股票市场价格与拟定的发行价格相比有较大的差异。股票的市场价格起伏较大，而实际发行时间与拟定发行价格的时间通常都有一段间隔，所以在证券市场的实践中，这样的案例并不鲜见。比如：泛海建设（000046）2006年4月11日召开董事会，审议通过向控股股东非公开发行股份的议案，并确定了发行价格的区间；5月12日该公司股东大会确定发行价格为4.86元，而前一日该公司的股票收盘价格为6.54元，已经较发行价格增长了34.57%，至该公司10月10日公告其发行方案通过证监会审核时，前一日的收盘价已涨至9.7元，较发行价格增长了99.59%。 还有诸如太钢不锈，该公司向控股股东非公开发行，发行价格为4.19元，发行时（以证监会审核通过公告日测算）前一日股票收盘价5.7元，增长幅度为36.04%。
二、从其他方面看发行定价的合理性
1、从收购前后每股盈利能力、每股净资产的变化看发行定价的合理性
在通常的财务估价模型中，每股盈利与市盈率乘积代表证券的内在价值，而每股净资产则代表证券的账面价值。由于本次收购资产与本公司原资产同类，市盈率不会因本次收购发生变化；所以，本公司认为，如果收购后每股盈利和每股净资产有所增厚，收购就可视作对原有股东有利，发行定价就可视作合理；反之则对原有股东不利。
考虑到新增股份对股本变化的影响，根据亚太中汇审核的本公司的相关盈利预测，收购前后本公司2006年和2007年每股收益变化如下：
原资产每股盈利 (元/股) 收购资产每股盈利(元/股) 收购后每股盈利 (元/股) 增厚率
2006年度 4.12 4.68 4.14 0.49%
2007年度 4.26 6.20 4.54 6.58%
截止2006年6月30日，本公司的每股净资产收购前后变化情况如下：
项目 原资产 收购资产 备考合并数据 增厚率
每股净资产（元） 6.26 20.73 8.89 42.01%
从上述数据可知，收购资产的每股盈利比本公司原资产的同期预测数据有所增厚，收购后每股净资产更比收购前增厚40%以上，因此，本公司认为，本次收购行为的发行价格和资产收购价格定价合理，符合本公司以及社会公众股东的利益。
2、资产评估的相对保守和谨慎进一步保护了上市公司和非关联股东的利益
本次收购评估作价，仅考虑了已探明的大宗铅锌金属价值，并未考虑锗、银等稀贵金属的价值。除矿山部分外，本次拟收购资产中立鑫公司10万吨电铅项目的艾萨炉顶吹沉没熔炼-CYMG炉还原炼铅工艺专有技术以及在LME注册的"金沙" 商标（高纯铅、高纯银）均未作价，无偿投入上市公司。由于本次收购是以资产评估值定价，所以，资产评估的相对保守和谨慎符合上市公司以及社会公众股东的利益。
同时，云南冶金集团承诺在本次收购完成后，将把整个彝良铅锌矿区资源开发整合权转让给本公司。该矿区总面积193平方公里（含昭通铅锌矿已拥有的5.74平方公里），据地质专家根据成矿条件推算，该地区的金属储量应在100万吨以上，这将对本公司的发展具有重大的战略意义。云南冶金集团无偿转让的整体开发权也没有纳入评估作价范围。
3、新增股份的锁定承诺进一步保护非关联股东特别是流通股股东的权益
虽然本公司产品价格、盈利能力和股价表现有明显的周期性，但云南冶金集团承诺，新增股份自股权登记完成之日起36个月内不上市交易或转让。这既体现了大股东对注入资产质量的信心，也进一步保护了其他股东的权益。
三、发行定价的合规性
根据《上市公司证券发行管理办法》第三十八条第一款，"上市公司非公开发行股票，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十"，本公司本次发行价格以截止董事会召开前二十个交易日收盘价的算术平均值确定，符合上述规定。事实上，冶金集团此次认购价格相比定价基准日前绝大多数流通股股东的买入价格还有所溢价。从市场实践看，《上市公司证券发行管理办法》实施以来，拟定向增发的上市公司关于定价基准日的确定方法较多，以董事会召开日为定价基准日是实践中运用较多的一种。所以，本次定向发行的定价也是完全合规的。
四、发行定价过程与股改停牌时间的说明
本公司于2月27日起停牌进入股改程序。4月14日公告"送股＋定向增发"的股改方案，4月21日，公司董事会通过新增股份收购资产的相关议案，4月25日，经过10天的股改沟通期，公司股票复牌，停牌时间接近两个月，时间较长。停牌期间国内股市中同类公司股票有较大幅度的上涨，所以有投资者认为本次定向发行以董事会前二十个交易日亦即停牌前二十个交易日的收盘价的均价定价，有故意延长停牌时间，以压低价格，向控股股东输送利益之嫌，但本公司认为这种观点是有所误解，因为：
1、同类企业股票上涨主要缘于国际金属价格上涨
国内股市中三家铅锌采选冶炼一体化上市公司驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份的上涨与国际锌价的上涨基本保持同步。该类上市公司提供上游原材料，产品结构相对简单，金属市场价格的波动对上市公司业绩的影响非常直接，投资者正是出于这种认识才买入股票，推高了市场价格。这说明上述上市公司的上涨主要缘于国际金属价格上涨，不存在控股股东掌握而普通投资者未掌握的内幕信息。
2、停牌时金属价格已处于历史最高位，未来走势不可能预知
上图是1989年－2006年6月伦敦金属交易所3个月期锌收盘价格走势，其中1989-2005年分别是年收盘价，2005年6月－2006年6月分别是月收盘价，从过去十七年的价格走势可以看出，国际锌价基本上是在1000-1500美元/吨的区间内波动，周期性特征较明显，从2005年8-9月份开始，国际锌价开始了一波史无前例的上涨行情，至2006年2月底公司股票停牌之时，伦交所3个月期锌的收盘价格已涨至2241.7美元/吨，比2005年8月底的收盘价格1322.6美元/吨上涨约70%，处于历史最高位。本公司认为：这种走势的背后除受到一部分基本面的影响外，更多的可能是国际金融市场流动性过剩，造成各类投机基金涌入商品市场，抬高了商品价格。鉴于这一行情成因复杂，亦无历史经验可以借鉴，且交易数据对全世界公开，包括本公司及云南冶金集团在内的生产厂家无法提前预知价格走势，只能是市场价格的接受者；所以不存在控股股东利用内幕消息或其它信息优势抢先停牌或延长停牌时间以达到低价认购目的的情况。
3、股改及发行定价过程
早在2005年9月，本公司就开始酝酿股权分置改革事宜，期间保荐机构也曾提出多种方案。05年底，本公司10万吨电锌项目与控股股东10万吨电铅项目相继投产，解决关联交易、实现铅锌合一已刻不容缓。云南证监局在巡检中专门发文要求本公司解决这一历史遗留问题。为此，控股股东在2月17日的集团办公会确定了"送股＋定向增发" 的股改方案，以求将股权分置改革和关联交易、同业竞争等问题一并解决。这一方案在随后与监管机构的沟通中得到了认同和支持。2月27日，是两会之前最后一个股改公告日，本公司认为股改时机已经成熟，为响应国资委在两会之前股改过半的号召，于该日起停牌进入股改程序。
3月2日，本公司、控股股东及保荐机构的相关人士与监管机构作了定向增发的预沟通，并正式提交了申请新增股份收购资产的书面材料。在材料中，即已明确了19.17元的发行价格（停牌前二十个交易日收盘价的均价）和收购资产的作价范围。这一申请于4月10日获得监管机构同意。在申请获准后，本公司经过紧张的材料制作，于4月14日公告了"送股＋定向增发"的股改方案，并在10天的法定股改沟通日结束后于4月24日公告了调整后的股改方案，公司股票于次日复牌。
综上所述，公司股改停牌时间较长绝非刻意拖延，发行定价亦早已明确，绝无通过延长停牌时间来压低价格之企图。
——2006-2007中国企业债券市场分析
《上海证券报》于2006年12月25日刊登戴旭的文章《2006-2007中国企业债券市场：变革与展望》，其文介绍：
[2006年企业企业债券一级市场]
截至12月20日，全年共有43家主体发行了45支共计1，015亿元企业债券，无论是发行总额还是发行家数都为中国企业债券历史之最。在市场充裕资金的追逐下，发行利率屡创新低。以标志性的十年期固息企业债券为例，2006年第一批企业债券额度中首支发行的重庆城投债券发行利率一举跳水至4.00%，并成为全年企业债券发行利率的标杆，此后整整10个月企业债券发行利率一直在4.00%的上方波动，近期发行的铁道建设债券（二期）十年期固息品种更是创下3.75%的历史低点。
[2006年企业债券市场的诸多变革]
1、企业债券发行规模大幅提高
2006年主管部门核准的企业债券额度规模达到了1，008亿元，发行的企业债券规模达1，015亿元，相比以前年度都有大幅度提高。在发行家数上更是达到每个月平均核准四支的水平，全年平均算下来相当于每周核准发行一支企业债券，而2003年和2004年全年才有十支左右的发行水平；在单支发行规模上更是达到2006年10月一期铁道债200亿元的发行规模，创单支企业债券发行规模历史新高。
2、坚持市场化原则是企业债券发展的方向
5月，中国三峡总公司30亿元无担保企业债券公开发行，为我国企业债券回归到以公司信用本质为基础发债进行了有益的尝试，有利于培养我国企业债券信用体系，促进企业债券的市场化进程。
同时，簿记建档发行方式再现债市。簿记建档作为国际流行的债券发行方式，自中国移动债券后鲜有使用。2006年重庆城投和中国水电水利两只债券发行中，率先引入承销团簿记建档，大幅度降低了一二级市场的利差，发行利率应声而落，十年期固息4。0%的票面利率成为此后债券市场发行利率的标杆。随后铁道建设债券发行过程再次使用了簿记建档方式，十年期品种发行利率创下了3.75%的历史新低。在债券市场资金供给比较充裕的形势下，簿记建档发行方式通过寻求合理的发行价格，发现价值，可降低发行成本，使企业债券融资成本优势更加凸显。
定价市场化是企业债券市场化取向的核心内容。无担保企业债券定价、簿记建档方式由市场发现企业债券价值，不同发行人不同承销商不同发行时机中发行利率出现差别化。
3、新的企业债券品种不断问世
11月，马鞍山钢铁股份有限公司成功发行了55亿元分离交易的可转债，意味着可分离债这一债市新品种的问世。
4、交易所网上发行尝试取得成功
7月份，山东鲁能集团有限公司2亿元企业债券份额通过深交所交易系统网上发行，标志着企业债券网上发行试点工作正式启动。该项创新为缓解企业债券供需矛盾提出了新的解决思路，扩大企业债券投资者的受众面，可有效降低债券持有人的集中度，促进持有人结构的进一步合理优化，从而提高企业债券二级市场交易的活跃度和流动性。随后的铁道债券网上发行也取得了不俗的效果。
5、银行间债券市场迅速发展
2005年底，有关主管部门发布了《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》，将公司债券交易流通审核从审批制改为核准制，允许所有银行间债券市场的成员投资企业债券；同时要求发行人进行持续信息披露和跟踪信用评级，鼓励做市商和承销商对公司债券进行双边报价等。这一系列举措均在制度层面上为企业债券市场的发展创造了良好条件，大大改善了企业债券的上市流通状况，企业债券可选的上市场所从过去的交易所市场扩展到银行间债券市场。发行人可以根据投资者结构和扩展自身影响力的需要灵活选择上市场所。截至2006年12月20日，共有89只企业债券在银行间债券市场交易流通，银行间债券市场已经成为企业债券上市交易的主要场所。
[2007年企业债券市场展望]
1、主管部门核准程序有望按市场化原则进一步简化
目前，发行企业债券实行两次核准（即额度核准及发行核准），市场对此诟病甚多。究其原因在于，两次核准时间过长且标准重叠，不利于平抑企债供求的时间错配矛盾，也加大企债的发行风险。近几年实证分析显示，往往是额度核准下达后的两三个月，企债发行蜂拥而上，而后便出现几个月的发行断档（例如今年7至9月月平均发行量只有22亿元，远低于2至4月的100亿元），但债券市场的主要投资者———保险公司、社保基金等对企债需求是相对平滑的，这也是促成10月份铁道债发行时市场疯狂的主要原因之一。同时，在两次核准下，企业必须在选择投资项目时对债券市场的远期利率（至少6个月以上）作出判断，在债市长期盘整或调整向下时，发行人和主承销商很难把握稍纵即逝的发行时机。
有理由期望在2007年，主管部门将进一步简化核准手续，加快额度核准与发行核准合二为一的步伐，并直接公布企业债券市场化申请发行审核标准，简化申报程序和环节，使那些符合发行条件的企业直接上报发行申请，经主管部门一次核准发行。通过进一步的制度完善和改进，企业债券市场将逐步从目前政府主导的风险控制体系向以中介机构、投资人主导的风险控制体系转变。主承销商等中介机构群体将发挥更大作用。企业债券发行规模也将实现从主管部门控制向发行人根据市场状况和投资者意愿决定发行时机的转变。
2、中国企业债券市场有能力承接更大的企业债券发行规模
面对庞大的中国企业债券投资者群体和不断拓展的市场，2006年全年超过1000亿和单支超过200亿元的发行规模既是里程碑，又是试金石。实践证明我国企业债券市场和投资者已更加成熟，已完全有能力承接更大的发行规模。随着机构投资者的不断培育，在对市场参与者资金状况，新机构投资者发展状况和新的市场债券需求等多种因素分析后，我们有理由相信2007年市场完全可以承接2000亿元或更大规模的企业债券发行。市场需求、企业发债愿望、主管部门扩大核准发行规模的决心汇与一点，即不断扩大直接债券融资，将开辟企业融资结构变化的新天地。
3、企业债券申请、审核、发行、上市将进一步市场化
2007年企业债券市场化程度将进一步加强，在申请方面，参照国际惯例和国内股票、企业短期融资券的申报程序，企业债券的申报程序有望进一步简化，主承销商，评级等中介机构的作用将进一步显现；在审核方面，预计主管部门企业债券发行核准将按市场化原则进一步制度化，逐步取消全年一、二批的传统审核方式，转变为成熟一家核准一家，成熟一批核准一批；在发行方面，以利率市场化为主线，通过市场发现价值，不同发行人差别定价，需求最佳发行时机等市场化运作，使定价能力成为选择企业债券主承销商的唯一标准。我国企业债券将真正进入按市场化运作，市场化发行，市场化定价，按市场化原则选择中介机构的良性发展轨道。
2006年企业债券发行情况汇总表
序号 发行人名称 发行日期 规模（亿元） 担保人 主承销商
1 河南省建设投资公司 2006.1.19 10 农业银行 国海证券
2 重庆市城市建设投资公司 2006.1.20 20 交通银行 银河证券
3 浙江省能源集团有限公司 2006.1.20 15 工商银行 华西证券
4 嘉兴市高等级公路投资有限公司 2006.2.6 25 工商银行 华西证券
5 首都机场集团公司 2006.2.17 40 建设银行 金元/银河
6 中国水利水电建设集团公司 2006.2.16 12 建设银行 银河证券
7 中国大唐集团公司 2006.2.16 20 工商银行 中金公司
8 中国华润总公司 2006.3.7 30 交通银行 中银/中金
9 山西潞安矿业（集团）有限责任公司 2006.3.21 13 农业银行 国海证券
10 河南中原高速公路股份有限公司 2006.3.21 15 农业银行 银河/广发
11 广东省机场管理集团公司 2006.3.24 10 建设银行 中金公司
12 河北省建设投资公司 2006.3.28 10 农业银行 银河证券
13 中国节能投资公司 2006.4.3 10 民生银行 联合证券
14 平顶山煤业（集团）有限责任公司 2006.4.5 10 农业银行 中信证券
15 山东省高速公路集团有限公司 2006.4.7 10 农业银行 中信证券
16 中国航天科技集团公司 2006.4.18 20 民生银行 中信/光大
17 重庆开发投资有限公司 2006.4.19 10 交通银行 银河证券
18 中国航空技术进出口总公司 2006.4.21 5 中航一、二集团 国泰君安
19 北京市基础设施投资有限公司 2006.4.25 20 建设银行 银河/高盛高华
20 大同煤矿集团有限责任公司 2006.4.27 9 农业银行 长城证券
21 云天化集团有限责任公司 2006.4.28 10 农业银行 中银国际
22 中国长江三峡工程开发总公司 2006.5.11 30 无担保 中信证券
23 陕西煤业集团有限公司 2006.5.19 10 工商银行 中银国际
24 湖北省能源集团有限公司 2006.5.22 10 工行/农行 长江巴黎
25 上海张江（集团）有限公司 2006.5.19 6 交通银行 国泰君安
26 国家电网公司 2006.5.29 60 农业银行 中信/银河
27 北京北辰实业股份有限公司 2006.5.29 15 中国银行 中信建投
28 中国华电集团公司 2006.6.5 20 工商银行 银河证券
29 南山集团公司 2006.6.13 10 建设银行 国泰君安
30 厦门市路桥建设投资总公司 2006.6.20 8 国开行 国开行
31 上海水务资产经营发展有限公司 2006.6.29 15 交通银行 申万/中银
32 皖北煤电集团有限责任公司 2006.7.4 10 农业银行 国元证券
33 长春城市开发（集团）有限公司 2006.7.19 8 国开行 国开行
34 山东鲁能集团有限公司 2006.7.31 10 国开行 国开行
35 安徽省投资集团有限责任公司 2006.8.15 10 农业银行 银河证券
36 江西省投资集团公司 2006.9.11 8 交通银行 申银万国
37 合肥城建投资控股有限公司 2006.9.20 10 农业银行 华泰证券
38 现代投资股份有限公司 2006.9.30 10 农业银行 国信证券
39 铁道部 2006.10.12 200 铁路基金 中信/中金/中银/ 中建投/国泰/银河
40 中国石油天然气股份有限公司 2006.10.23 20 中油财务 中银
41 中国北方机车车辆工业集团公司 2006.11.1 5 中信银行 国泰君安
42 贵州宏福实业开发有限总公司 2006.11.1 6 农业银行 国开行
43 铁道部 2006.11.11 140 铁路基金 中金/中银/中信/ 中建投/招商/开行
44 长沙市城市建设投资开发有限责任公司 2006.12.12 10 国开行 国开行
45 铁道部 2006.12.18 60 铁路基金 中银/银河/中建投
合计 1015
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