——芭田股份IPO：合理解释毛利率较低且呈下降趋势、产能扩张剧烈且同时存在产能利用率不足 土地使用权过期带来的搬迁风险
深圳市芭田生态工程股份有限公司今天[2007-08-30]公告《首次公开发行股票招股意向书》。
[毛利率较低且呈下降趋势]
报告期内公司主营业务收入、主营业务成本、毛利、毛利率变化图
1、公司毛利率较低及2003 年-2005 年毛利率逐年下降原因分析
（1）原材料价格上涨幅度超过复合肥产品的上涨幅度
①基础肥料价格的上涨幅度较大
2003 年以来煤炭、石油、天然气等基础能源价格大幅上扬，运输和电力紧张，同时随国家支农政策逐步落实、农资需求旺盛，而基础化肥生产能力由于固定资产投资额大、建设周期长，短期内难以提高供应水平，在成本和需求两方面共同推动下，氮肥、磷肥等基础化肥产品价格出现大幅上涨，2005 年公司主要原材料平均采购价格比2004 年分别上涨4.76%－23.89%，2004 年公司主要原材料平均采购价格较2003 年分别上涨20.56%－37.53%。
公司主要原材料为氯化钾、硝氮肥、磷酸一铵、硫酸钾、尿素。主要原材料价格自2004 年－2005 年大幅上升，2006 年小幅下降，2007 年上半年小幅上升。主要原材料平均采购价格如下：
从上表看，近三年，五大主要原材料的采购价格呈一定的波动状态，由于报告期内五大主要原材料占产品成本的比重较大，2006 年、2005 年和2004 年分别是80%、73%和58%，因此，五大主要原材料采购价格的变动导致产品成本的波动，产品成本的波动影响毛利率的变化。五大主要原材料采购价格的变动对毛利的影响程度分析如下：
②公司产品价格涨幅低于原材料价格涨幅
为了应对原材料价格快速上涨带来的成本压力，公司在2004 年和2005 年也曾多次调高主要产品价格，考虑开拓市场的需要，2005 年公司主要产品芭田高塔复肥系列、哈乐315 等主要产品价格较2004 年上涨不到5%，2004 年公司主要产品销售价格较2003年分别上涨10.56%－36.15%（详见下表），产品价格涨幅低于尿素、磷肥、钾肥等原材料（单质肥）的上涨幅度，直接导致公司主营业务的毛利率下降。 2006 年，主要的基础原材料价格稳中有降，公司主要产品为高档复合肥，为维护高端品牌的市场形象，保持了主要产品价格平稳。
公司报告期内部分主要产品销售价格变动情况如下：
从上表分析，公司表面上近三年主要产品的销售价格波动微小，但实际上，由于公司产品结构性调整，公司产品的综合平均售价呈现上涨趋势，如下图：
公司产品结构性调整主要是公司近三年来加大了生产销售高档复合肥比例，其中以高塔造粒复合肥增长较快。公司高塔造粒产品数量及比重如下表：
产品单位平均售价的变动对毛利的影响程度分析如下：
从上表看，近两年产品单位平均售价变动的敏感系数较五大原材料变动的敏感系数大些，产品单位平均售价变动对主营利润的影响强些。
③五大原材料采购价格和产品售价同时变动对毛利的影响程度
从上表看，当五大原材料采购平均价格和产品平均售价同比例增长时，毛利呈较大幅度的增长，且增长幅度大于五大原材料采购平均价格和产品平均售价的增长幅度。如：
2006 年，五大原材料采购平均价格和产品平均售价均变动5%，单位毛利变动率12.16%。
④公司近三年及一期产品平均售价、单位销售成本变动情况
公司近三年及一期产品平均单位售价和单位销售成本变动图示
从上图看，公司原材料综合平均价格和产品综合平均单位售价近三年同时上涨，单位毛利保持了一定的空间，总体波动幅度在3%之内。
（2）由于公司在复合肥行业中处于第一梯队末端，扩大产能和提高销量、实现规模经济是生存发展的关键，为实现规模化生产和扩大市场份额，公司调价非常谨慎，压低了盈利空间
①依照国内复合肥行业产销量排名，公司在复合肥行业中处于第一梯队末端，如要成为全国复合肥行业中的领先企业，还需要把握发展的速度和效益之间的平衡关系。公司在前三年扩张过程中，销售收入从2004 年的42,963.62 万元增长到2006 年103,061.02万元，增长幅度达到139.88%，在保持产品销售量增长过程中，公司在一定程度上压缩了单位产品利润增长的空间。
②为实现规模化生产和扩大市场份额的努力。公司依靠技术创新，已率先在国内同行中推出高塔系列产品，随着这些产品的研发成功和投放市场，公司迎来了新的快速发展机遇。从目前公司销售市场情况看，公司高塔系列产品（主要为芭田系列产品）的肥效好，销量大，深受广大农户的欢迎，但高塔系列产品含氮、磷、钾元素纯度高，对单质肥、主要原材料用量消耗比较大，在一定程度上增大公司主要产品的生产成本。
（3）为培育和开发市场、提高规模化效益，公司必须保持较高的产品性价比，加之公司产品结构正在调整过程中，使得报告期内毛利率水平有所下降。
①主要销售区域市场竞争激烈导致价格上涨有限、毛利率下降公司主要销售区域分布在广东、广西、山东、海南、河北、河南、浙江等地，其中广东、山东、广西、海南为公司的主要市场，河北、河南、浙江为公司的战略市场，这些地区的销售业绩占到发行人总销售80%左右，主要销售省份都是复合肥用量相对较集中的地区，因此竞争也比较激烈。
广东地区：广东是公司的重点市场，公司在该市场处于领导地位，市场占有率约15%－20%，目前竞争对手主要是挪威海德鲁公司。挪威海德鲁的产品在广东区域有比较广泛而且稳定的用户群体，但该公司的品种比较单一，无法满足多层次消费者的需求。
山东地区：该地区是公司近三年重点发展的区域之一，是中国复合肥用量最大的省份之一，农作物出口量居全国第一，因此该市场也是竞争最激烈的地区之一。公司2004年起进入该市场，销售取得了较快的增长。目前该地区的主要竞争对手比较多，且实力都比较大，如中阿化肥、湖北洋丰、山东红日集团、鲁西化工、鲁北化工等，另外德国巴斯夫、挪威海德鲁也有一定的市场份额；2005 年徐州芭田建成投产后，公司进一步加大了该区域的市场营销力度，凭借产品“外观好、肥效高”，对渠道客户提供配套服务，为农民生产创造更大价值，较其他对手有明显差异的特点，因此在竞争中增长较快。
广西地区：该地区是公司近三年重点发展的区域之一，该地区复合肥需求总量较大，主力竞争产品为“15-15-15”配比的复合肥。该地区的竞争主要是国产复合肥的竞争，主要有中国-阿拉伯化肥有限公司（以下简称中阿化肥）、湖北洋丰股份有限公司（以下简称湖北洋丰）、贵州西洋集团公司（以下简称贵州西洋）等。在该地区，公司销售增长较快，2006 年度销售额同比增长1.54 倍，销售量同比增长1.37 倍。
海南地区：公司在该地区通过渠道终端销售有较明显的优势。
公司的竞争对手大多是国内外复合肥行业的优秀企业，相关产品都有很强的竞争力。竞争对手强大的原因除了产品质量有保证外，更重要的是产销量大，有规模竞争的优势，这是复合肥行业最重要的竞争特点；公司采取了控制价格、扩大市场份额的竞争公司为稳固和扩大广东和海南市场，保持了产品价格的稳定。为进入山东、广西等市场，采取了有竞争力的价格竞争策略，产品质量基本与进口产品质量相差无几，但价格较低；比国内同行相比，公司的高塔造粒产品有独特的外观特色和质量特点。依据区域市场竞争策略需要，公司为抢占市场，产品提价十分谨慎。
（4）主要竞争对手的毛利率并不高，且大多数也呈下降趋势
目前国内化肥行业的主要上市公司
国内化肥行业上市公司中大多为单质肥生产企业，且氮肥企业居多，其中，盐湖钾肥是钾肥企业，六国化工和鲁北化工是磷肥企业。鲁西化工是一家以尿素为核心、并向下游延伸的企业，因其复合肥产品生产销售已颇具规模，为便于比较，将其列为复合肥生产企业。另外，河池化工、赤天化、六国化工、鲁北化工部分产品为复合肥，在公开资料中披露了产销和毛利情况，因此一并分析。
①除鲁西化工外，其他上市公司复合肥销售规模普遍低于发行人。发行人目前销售区域内，与之竞争的上市公司主要是鲁西化工、鲁北化工。目前国内生产复合肥的上市公司中，河池化工主要是尿素销售，复合肥销售量极为有限；赤天化的复合肥销售量极为有限，且销售集中在贵州、四川、重庆市场；六国化工主要销售市场集中在华东、华北、东北等国家商品粮基地；只有鲁西化工和鲁北化工的复合肥产品在山东地区销售。因此，发行人销售区域的主要竞争对手为鲁西化工和鲁北化工。
②复合肥产销业务整体反映行业毛利率普遍不高
上市公司中仅有鲁西化工的复合肥业务产销量规模较大，2006 年复合肥的总销售额超过17.82 亿元，但其复合肥毛利率为6.69%。与鲁西化工近三年复合肥产品的毛利率的对比分析可知，发行人的平均毛利率水平略高于鲁西化工，2006 年发行人的毛利率比鲁西化工毛利率6.69%高5.6 个百分点；鲁北化工的产品主要以硫酸钾、磷铵为主，其生产的复合肥又以硫基氮磷钾复合肥为主。近三年来，鲁北化工复合肥毛利率均低于发行人；六国化工2006 年复合肥销售金额达到56,155 万元，但毛利率很低，主要原因是：该公司以磷肥为主，磷肥效益很好，磷肥生产毛利率很高，在复合肥的成本核算时，按照磷肥的市场价格计算其成本，利润转移至磷肥的销售利润中。
③大多数可比上市公司的复合肥产品的毛利率2003 年－2006 年呈下降趋势
可比上市公司的复合肥产品2003 年－2006 年的毛利率总体呈下降趋势。只有赤天化复合肥产品2003 年至2005 年毛利率呈明显上升趋势，原因是赤天化为采用天然气生产尿素的单质肥企业，由于尿素价格涨幅较大，且以天然气为合成原料、成本优势明显。赤天化2005 年、2006 年复合肥产品毛利率分别达到37.93%、25.41%，主要原因是自主生产的合成尿素、原材料成本非常低。
（5）宏观与行业的深层原因：目前，我国农业的复合肥使用率较低、大量使用单质肥料，复合肥 “低档产品过剩、高档产品需要进口”的结构性矛盾突出，加之基础化肥与复合肥相互替代等因素综合影响，使得发行人产品的涨幅受到抑制。
综上所述，受到原材料价格涨幅较高，复合肥行业短期内市场供求、竞争状况、消费习惯、产品替代等决定了公司产品的涨幅受到抑制，加之公司市场开拓战略等因素综合影响，公司报告期内的毛利率水平有所波动，略有下降。
2、公司未来毛利率变动趋势——稳中有升，保持在一个相对合理的区间
（1）行业景气周期循环和基础化肥价格走势给复合肥行业发展带来新机遇
从2006 年经营情况分析，公司毛利率为12.29%，比2005 年增长了1.85 个百分点，表现出上升趋势。主要原因为：
第一，基础肥料价格平稳，个别基础氮肥价格下降。2006 年部分基础化肥如尿素等价格和2005 年相比表现出下跌势头，特别是采购的硝氮肥平均价格在2006 年下降了12.80%，复合肥企业的原材料成本持续上涨的趋势已经变缓。
第二，公司产品价格稳定。复合肥的市场直接面对消费者，产品价格需要上涨时，消费者有一个接受的过程，涨幅有限；而向下调整的价格刚性较强，使得毛利率水平稳中有升。
基础化肥价格变动趋势有利于复合肥行业盈利能力的提高。基础化肥中氮肥主要为尿素和硝酸铵。目前我国尿素的年产能已达到4,600 万吨以上，而国内对农用和工业用尿素的用量不超过4,000 万吨；2004 年以来国内硝酸铵的产能剧增，令国内硝酸铵供大于求，因此氮元素类原材料的价格水平上涨压力较大，对于复合肥行业而言比较有利；磷元素基础肥料主要为磷酸一铵。我国磷酸一铵的产能经过近3 年来的扩张，产能已达到较高的水平，对于复合肥行业的成本控制比较有利；目前我国正在加大钾肥的生产规模，逐步改变过度依靠进口的局面，预计会对复合肥行业的发展起到一定的促进作用。
尽管由于原材料价格小幅上涨，2007 年上半年公司毛利率比2006 年下降了1.83 个百分点，本公司已于2007 年8 月1 日起先对高塔生产的“硝硫基”系列产品（包括“芭田3 个15”、中美、中挪等品牌产品）的价格上调5%左右，预计本公司2007 年全年的毛利率水平与2007 年上半年相比有所提高。
（2）从宏观角度分析，随着国家支农政策的进一步落实、农民化肥消费习惯的改变、购买力的提高、农业机械化、农业部测土配方施肥理念在全国范围的推广以及生态环保型新农业的发展需要，我国化肥复合化率将稳步提升，复合肥市场发展空间巨大。
①国内化肥使用复合化率低、发展空间大目前，国内化肥使用的复合化率不到30%，而发达国家复合肥施用量占化肥总施用量的80%左右，与发达国家相比有较大的差距，甚至低于全球平均水平，说明我国的复合肥市场的发展空间很大。
②高效复合肥产品仍需大量进口
从市场结构分析，低端产品供给远超过需求，而高端的高效复合肥处于供不应求的局面。我国目前仍然进口大量的高档复合肥，每年进口200 多万吨高效复合肥，反映出结构性失衡问题较突出。高浓度、高效复合肥产品销售的毛利率水平也明显高于低浓度产品水平。
③农业机械化和生态环保型新农业的发展
从世界农业的发展趋势和我国农业产业化的发展进程看，耕地面积在逐步减少，新型现代化农业要求进一步提高农业单产，推广农业机械化和农田精耕细作，农业生产效率提高的同时还必须保证不污染、不破坏环境，这就要求施用的肥料肥效高，有效含量能够满足作物生长，且施用不浪费；颗粒较硬，适合机械化施肥；肥料按照作物生长时段的需要缓慢释放养分，节省人力；对环境友好，不会因为长期施用，造成土壤板结，破坏生态等。因此，高效环境友好型复合肥的市场前景十分广阔。
（3）从市场需求分析，高档高浓度复合肥毛利率将逐步提升
①市场需求增加，高档复合肥的需求增长较快关于需求增长主要是由于农业的进一步发展引起的，一方面国家把解决三农问题作为“十一五”期间的重点工作已出台了多项有利于农业发展的措施，包括税收、补贴等，旨在发展农业和农村经济；另一方面，农业部的2003～2007 年的规划，将引导农产品结构进一步调整，经济作物的种植面积将扩大，单产需要进一步提高，种植效率要进一步增长，这些调整有利于复合肥特别是高档复合肥的需求增长。
②高档产品毛利率稳中有升，其他产品将维持较低的毛利率水平由于复合肥行业进入门槛并不高，特别是低档复合肥的生产不需要大量的固定资产投入，生产工艺相对简单，因此，如果重现1998 年至2000 年复合肥市场火爆的局面，必然会有新厂商很快进入，低档复合肥的毛利率仍将维持一个较低的水平。而高档复合肥的市场需求未来将逐步提高，替代低档复合肥的趋势会进一步显现，对农业生产效率的贡献和对环保的贡献会逐步被认识，而高档复合肥的生产工艺改进、技术含量提高及市场营销队伍的建立与农化服务的推广都是一个长期积累和沉淀的过程，一般的企业无法很快就可以进入高档复合肥的领域，只有具备一定规模和技术的优势企业，在新的行业景气周期和市场机遇到来之时，才能够把握市场机会，获得较高的毛利率和利润。
（4）从发行人本身因素分析，随产品结构的逐步调整、高效复合肥产能比重逐步提升，加之发行人较强的产品研发能力、丰富的复合肥行业经验、专业的农化服务、拥有国家免检产品以及中国驰名商标的品牌优势，将促使发行产品毛利率稳中有升
①产品结构调整、高档产品产能提升
未来复合肥市场竞争将从低档产品的竞争升级到高档产品的竞争，即主要是产品结构的竞争，优质高效复合肥产品将会取代低端产品，高浓度复合肥的比例可能会进一步扩大。2006 年发行人的高效复合肥产能占全部产能的比例已提高到50%，未来1-2 年间这一比例将继续提高。
②企业实力和产品质量使其具有稳定客户群体
公司产品的质量好，外形和配方成分都比较独特，差异化和针对性的产品已经培育出稳定的客户群，产品同质化现象比较小，加之“芭田”品牌是国家复合肥行业的免检产品，2006 年被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，2006 年12 月“芭田”牌复合肥被深圳知名品牌评价委员会认定为“深圳知名品牌”。企业具有良好的市场形象和产品口碑，丰富的行业经验和专业的农化服务优势，都将使发行人产品毛利率相对稳定并逐步有所提高。
（5）由于发行人未来继续拓展区域市场、提高市场占有率，将使发行人未来毛利率稳定在一个相对合理的区间内
在价格平稳的前提下，发行人将更多地提供高塔复合肥系列产品给市场，并以质量高、施用效果好的市场形象和较高的性价比的优势，迅速扩大市场规模，提高市场占有率。这也将使公司产品毛利率相对稳定。
[产能扩张过快的风险]
2004年、2005年和2006年公司产能分别为60万吨、75万吨和90万吨，2004年、2005年和2006年公司产量分别为28.25万吨、39.02万吨和56.26万吨，近二年公司产能每年以超过20%速度增长，公司产量每年以超过38%速度增长，公司处于高速扩张时期。
近几年来，由于松岗分公司扩建改造、子公司乌拉山芭田和徐州芭田的相继投产，公司目前整体规模已达到年产90万吨复合肥生产能力。本次募集资金所投项目的建设期1至2年，最终达产后新增产能90万吨，淘汰原有15万吨产能生产线后，公司2009年产能将达到165万吨，增幅达83.33%。如果未来二年不能保持2004——2006年销量每年以超过38%速度增长，将造成产品积压或设备闲置，给公司造成一定的经济损失。
一方面，复合肥的市场需求保持较高增长。(1)复合化率将呈增长趋势。发达国家复合肥使用量占总化肥用量的80%左右，而我国目前不到30%，按照农业部的要求，到2010年我国化肥的复合化率将达到50%，未来还有很大的增长空间。(2)国家政策推广使用。近年来，国家大力推广应用“推荐施肥”、“测土施肥”、“配方施肥”、“平衡施肥”，这就要求化肥生产企业提供养分全、养分含量高且配方合理、颗粒均匀、强度高的肥料，而本公司利用高塔造粒工艺生产复合肥能有效满足这种科学施肥的要求。
另一方面，本公司拟采取措施缓解公司市场开拓压力：
（1）公司松岗分公司和贵港芭田产品目标市场主要为广东、广西等南方省份，徐州芭田、乌拉山芭田产品目标市场主要为山东、江苏、浙江、河南和河北等省份，上述地区为国内复合肥消费大省，近年来，公司在广东、山东、广西等地区的销量大幅增加。本公司将充分发挥自身营销模式的优势，利用公司品牌优势，在进一步巩固已有市场的基础上，加强市场网络建设，加大对山东、浙江、广西、河南、河北等成长性市场的开发力度，增加销售网点的密度，公司将在经济作物种植大区建立若干个深度分销系统，在农化服务上，公司将不断增加以零售点为终端的农化服务网点，提供施肥指导和服务。
（2）公司将适应市场竞争规律，运用创新工艺，按照测土配方的要求，不断推出满足目标市场需求的新产品，不断完善适合全国市场运作的产品体系。
（3）公司将有计划地与国外知名化肥公司开展合作，利用其完整的国际销售网络进入国际市场。
[公司2004 年－2006 年产能利用率不足原因以及进一步扩大产能的必要性分析]
1、公司2004 年－2006 年产能利用率利用不足原因
（1）复合肥产品产销季节性明显
受农业生产规律制约，化肥产品尤其是复合肥销售存在较明显的季节性，其中每年3－9 月为化肥产品的销售旺季，10 月至次年2 月为化肥产品的销售淡季。淡旺季节周期性变化对于发行人生产、销售也造成明显影响：在旺季发行人通常产销两旺，即使满负荷生产都难以满足高档复合肥销售要求，经常出现产品供不应求的局面；在淡季由于市场需求下降，农民一般不储存化肥，经销商由于复合肥销售渠道短，受仓储能力和资金等因素影响，一般也不备货，致使生产厂商产能利用不足，因此复合肥生产企业总体平均产能利用率较低是由上述行业特点所决定的。
相对于复合肥企业而言，基础化肥企业的产能利用率相对较高，主要原因是：其一，基础化肥不仅可以在农业生产中广泛使用，而且可以作为重要基础化工原料投入工业生产或者直接出口，生产企业可以较好规避季节性差异；其二，基础化肥生产需要高温高压连续性操作，开停机损失较大，因此一般工艺流程较长、后端产品生产选择较多，如氮肥生产企业既可以利用合成氨生产尿素，也可以生产硝酸铵、工业浓硝酸、碳铵等多类产品，淡季产能较少闲置。
（2）复合肥产品特性决定了复合肥企业生产能力移峰填谷较为困难
一方面，复合肥产品的存放需占用资金和仓库，另一方面，受存储条件影响，复合肥不合理存放容易形成产品的板结。无论是生产厂商，还是经销商或者是农民，生产或者购买后都会尽快销售或者投入使用。复合肥生产企业即使想利用淡季生产能力移峰填谷、为旺季销售备货，也会面临较大困难。
（3）部分生产线开工率低，需要技改更新
由于发行人早在上世纪90 年代初就开始从事复合肥经营，部分生产线规模较小、工艺较为落后，设备老化，已经达不到原设计产能，再加上其能耗高,市场竞争力差，所产产品市场竞争激烈。为节约成本，提高效益，发行人选择了逐步萎缩旧生产线的经营策略，此部分生产线开工率低，产能利用不足。目前该部分生产线已经列入募投技改更新计划。
（4）国内运力紧张的外部因素造成公司部分产能利用不足
2004 年以来我国的铁路主动脉几乎都在超负荷运行状态，尤其是西北地区向东部、南部等沿海地区的运力空前紧张。公司控股子公司乌拉山芭田2004 年建成投产了15 万吨/年高塔复合肥生产线，相关产品在山东市场供不应求，但受制于铁路运输能力限制，加之化肥产品的仓储成本和资金占用成本等机会成本高，影响生产能力发挥，2004 年销售量不足4 万吨，产能利用率仅为28%。2005 年铁路运输紧张问题得到一定缓解，乌拉山芭田产能利用率提高至42%，但2006 年又出现铁路运输紧张情况，导致乌拉山芭田的产品不能顺利运出，产能利用率仅为30%。
（5）同行业及可比上市公司资料分析
根据《化肥工业》第31 卷第4 期相关文章披露，目前国内复合肥行业多数企业产量只有生产能力的30%左右。根据北京中金开源经济研究中心提供的《2005 年中国复合肥行业竞争态势预测报告》，目前我国复合肥生产能力约6,000 万吨左右，实际年产量约为1,100 万吨左右，总体产能利用不足20%。
部分复合肥优势企业产能利用率
……
2006 年发行人的产能利用率约为63%，与上述优势企业相比，发行人产能利用率和同行业市场平均水平相当。
2、公司进一步扩大产能原因以及必要性
在目前产能利用率相对较低的情况下，发行人继续利用募集资金进一步扩大产能的主要原因是：本次募集资金投资项目建设不是简单的规模扩张和产能重复，而是发行人在淘汰传统落后工艺产能的同时，扩大高塔造粒工艺生产复合肥产品在内的高档复合肥产能，进一步增强企业实力、实现规模效益，满足日益扩大的国内高塔等高档复合肥市场需求的需要。
近年来，公司业务发展较快，产品销售形势良好，2005 年和2006 年公司主营业务收入增长率分别达到62.46%和48.85%，预计未来两年公司生产销售规模仍将保持较快增长。本次募集资金投资项目建成后，公司年产能将增加75 万吨（募投项目总产能为90 万吨，项目建设中将淘汰深圳生产基地15 万吨产能），公司总产能将从90 万吨增加到165 万吨。
项目建设前后公司产能变化情况以及主采用高塔新工艺的复合肥产能比例情况如下表：
产能变化情况表 单位：万吨
发行人继续利用募集资金进一步扩大产能的主要原因是：目前国内市场对高塔等高浓度复合肥需求量逐年增加；发行人为适应市场竞争和企业长远发展的需要。本次募集资金投资项目建设不是简单的规模扩张和产能重复，而是发行人在淘汰传统落后工艺产能的同时，扩大高档复合肥产能，项目建成后用新工艺的复合肥产能比例将提高到82%，进一步增强企业实力、实现规模效益。具体如下：
（1）复合肥市场前景广阔，项目建设可满足日益扩大的国内对生态型和高效复合肥市场的需求近10 年来,许多发达国家日益重视因施肥过多对环境造成的不良影响。加之发达国家劳动力昂贵，因而既能节省人力，又可减少环境污染的生态型高效复肥的发展速度远快于常规化肥。
近年来，我国化肥生产和进口量增长较快，用量也逐年增加。目前，我国在农业生产中，大力推广优化配方施肥技术，提倡化肥深施技术，对提高化肥利用率起到了一定的作用。但是，由于肥料性质和农业环境条件的综合影响，我国化肥的生产与使用面临严重的挑战，主要表现在：肥料利用率低，造成资源严重浪费；大量盲目施用单质化肥导致作物品质的下降及环境问题；新型肥料的研制与应用严重滞后。
目前我国农作物生产多施用单质肥料，氮、磷、钾比例不平衡，化肥的复合化率不到30%，远低于发达国家的70%－80%的平均水平，这样易造成土壤板结、地力下降，且国内的施肥水平远远低于发达国家水平，因此国内复合肥行业发展速度将大大超过单质化肥行业整体发展速度。
世界化肥施用趋势是高浓度、复合化、缓效化。复合肥生产经营属于《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录（2000 年修订）》中第16 类的第三项“高浓度磷复肥、钾肥及各种专用复混肥料生产”，属于国家重点鼓励发展的产业。发行人本次投资建设的生产线主要生产高浓度、高效优质的高塔造粒复合肥，符合国家产业政策和未来复合肥发展方向。因此，发行人利用募集资金投资建设生态型复合肥生产线、增资徐州芭田和扩大产能，是满足国内日益增长的高档复合肥市场需求的需要。
（2）提高公司市场竞争力的需要
在国内，高档复合肥产量尚不能满足需求，每年要大量进口，高档复合肥产品目前在中国正处于发展期。高塔造粒复合肥采用发行人拥有的独特的工艺技术，产品价格低于进口产品，但比进口复合肥更适合国内土壤，具有良好的性价比和较强的竞争优势，项目产品可替代进口。项目建成后用新工艺的复合肥产能比例将提高到82%，可优化公司产品结构，进一步提高公司市场竞争力。
（3）产能利用率不高是复合肥行业特征，扣除季节性影响因素后，公司产能已基本充分利用，生产无法满足市场需求，需新建产能方能大幅提高销售量和市场占有率目前公司总产能达到90 万吨，2006 年产能利用率达到63%，虽然比率不高，但原因主要在于普通复合肥产品季节性明显，加之存储成本高、仓储条件不适导致易板结等特性决定了生产能力移峰填谷比较困难以及运输半径限制造成的，为行业特征，公司产能利用率水平已处于行业前列，在现有产能情况下，公司进一步提高产量和销量的空间不大。因此，本次募集资金投资项目的建设有利于提高公司的实际产量和销售量。
（4）公司在募集资金投资项目的目标市场销售增长迅猛，需进一步扩张产能满足市场需求2006 年公司产能利用率为63%，比2005 年增加了11 个百分点，可见公司在产能增加的同时产能利用率也同步提高。由于公司销售措施得当到位，产品销量2006 年比2005 年增长47%。三年来，公司产量逐年提高，未出现滞销情况，每年产销率超过98%。
报告期内公司在募集资金投资项目的目标市场的销售情况如下表：
……
从上表分析，公司在上述市场保持良好的增长态势，因此，本公司扩大复合肥产品的生产能力是必要的。同时，募集资金投资项目的建设和产能扩张的速度与公司业务发展、销售情况相匹配。
（5）规模化经济发展的需要
复合肥属于农业生产资料，其价格调整受到各方面的限制，产品毛利率较低。复合肥企业提高生产效益最佳途径之一就是扩大生产规模、降低单位成本，以提高自身的盈利能力和市场竞争力。与国际国内同行业领先相比，发行人的生产规模仍然较小。
例如：中国-阿拉伯化肥有限公司目前生产能力约230 万吨（包括在湖北大峪口改扩建的一套产能为80 万吨的磷复肥装置），中化集团仅在山东地区拟建100 万吨高氮复合肥项目，而湖北洋丰股份有限公司目前的生产能力已达到210 多万吨，这些企业都在继续扩大产能。
面对国内巨大的市场，国际和国内复合肥生产企业通过各种措施抢占新的市场领域，发行人面临更为激烈的市场竞争。本次募集资金投资项目的完成将使发行人进一步扩大生产规模，增强企业实力，实现规模效益。
（6）固定资产改造更新的需要
生态型复肥的规模化生产项目和徐州芭田30 万吨复合肥项目建设完成后，公司将新增复合肥生产能力90 万吨/年。上述投资项目不是简单的规模扩张和产能重复建设，而是采用高塔造粒技术等专利技术，生产销售高科技含量、高附加值和高性价比的高档复合肥，是发行人实施“二次创业、再造芭田”计划的需要。
发行人计划在上述新项目建设过程中，将淘汰或者搬迁改造深圳生产基地总共4 条采用传统工艺生产复合肥的生产线，淘汰生产能力约15 万吨/年。在募集资金投资项目达产后，发行人最终产能将达到165 万吨/年，其中采用专利技术工艺的生产线的总产能达125 万吨/年，占未来总产能的81.8%。
因此，发行人募集资金拟增资生态型复肥的规模化生产项目和徐州芭田30 万吨复合肥项目，同时淘汰和调整落后生产工艺，生产更加具有市场竞争力的产品，增强企业发展后劲，提高公司产品科技含量和附加值，促进产品结构进一步优化，同时符合发行人固定资产改造更新的需要。
[土地使用权过期带来的搬迁风险]
西丽分公司使用的土地位于南山区西丽镇，宗地号T403－003，土地使用权证书编号为深房地字第66006423 号，面积为3,250 平方米，使用期限1989年8月至1999年8月。该宗地使用期满后，发行人西丽分公司一直实际使用该宗土地，并按规定定期向国土部门缴纳土地使用费。
近期，西丽分公司未接到深圳市相关国土部门搬迁通知，深圳市相关国土部门也没有对西丽分公司所使用土地进行相应规划。本公司认为西丽分公司近期不存在搬迁风险。
在本次募集资金项目实施过程中，公司计划淘汰西丽分公司两条生产线，不再新建生产线，因此，即使今后西丽分公司需要搬迁，对公司未来经营产生影响较小。
拟淘汰的生产线情况及对经营业绩造成的影响
一旦该土地被当地国土部门要求收回，西丽分公司将必须搬迁，对发行人经营业绩的影响包括两个方面：
1、直接影响：搬迁成本。截至2007 年6 月30 日，西丽分公司固定资产账面原值557.10 万元，已累计计提折旧436.84 万元，主要固定资产通过多年生产经营和计提折旧后，其账面净额为36.80 万元，占发行人2007 年6 月30 日固定资产合计的0.24%，占发行人2007 年6 月30 日归母公司净资产的0.16%。
若政府征用西丽分公司的生产经营用地，该生产线将搬迁至松岗生产基地，由于西丽、松岗都地处深圳市西部，生产线搬迁容易，利用公司内部力量即可完成搬迁工作，搬迁成本较低。具体包括：西丽厂区的设备拆除和搬运费用27.35 万元，以及松岗厂区重新安装等费用30.59 万元，两项合计费用增加共约60 万元左右（税前），约占发行人2006 年利润总额的1.53%。
2、间接影响：生产经营安排。西丽分公司目前拥有2 条生产线，生产的产品均为低浓度、低档复合肥。2006 年、2007 年上半年西丽分公司的产量分别为2.79 万吨、2.52万吨，仅占本公司当年总产量的4.96%、5.71%，2006 年相关产品销售收入为3,625.67万元，占发行人2006 年营业收入的3.52%，且西丽分公司搬迁生产线的产品也可以在松岗分公司部分生产线中合并生产，因此其设备搬迁不会对公司的整体生产经营安排造成重大影响。
[公司与福的肥业、乌拉山芭田、徐州芭田之间的特殊经营安排是否合法，有无潜在的法律纠纷]
（一）关于公司与深圳市福的肥业有限公司（以下简称“福的肥业”）之间的委托生产销售安排
经本所律师核查，公司与福的肥业于2002年12月31日签署《委托生产销售协议书》，约定福的肥业委托公司生产、销售“福的”系列复合肥。公司每生产销售一吨“福的”系列复合肥，福的肥业支付公司一定的费用。委托生产、销售产生的税、费由各方各自负担。
经本所律师核查，公司与福的肥业于2006年9月25日签订《委托生产销售协议书》，公司委托福的肥业生产销售“芭田蓝”系列复合肥，委托期限自2006年9月25日起至2006年11月30日止。此次委托生产销售的原因是由于2006年9月底，公司松岗分公司“芭田蓝”复合肥生产线技术改造、设备维护，导致两条生产线停产二个月，为不影响客户供货，公司临时性委托福的肥业生产销售相关产品。
经本所律师核查，福的肥业持有深圳市工商行政管理局于2001年12月25日颁发的注册号为4403011079973的《企业法人营业执照》，福的肥业已通过2005年度工商年检，目前依法有效存续。
综上，本所律师认为，福的肥业是具有独立法人资格的有限公司。出于品牌竞争、集中控制、资源共享的目的，福的肥业委托公司进行生产、销售，符合公司与福的肥业的利益。公司与福的肥业作为两个独立法人，福的肥业委托公司进行生产、销售构成了委托关系。同时，公司临时性委托福的肥业生产销售相关产品，构成了委托关系。福的肥业与公司之间的这种委托生产、销售关系，符合有关法律、法规的规定。公司与福的肥业之间的上述安排不存在潜在法律纠纷。
（二）关于公司与乌拉山芭田生态有限公司（以下简称“乌拉山芭田”）之间的承包经营安排
经本所律师核查，公司与内蒙古乌拉山化肥有限责任公司签署《合同书》，约定双方成立合资公司，其中公司出资占注册资本的70％，内蒙古乌拉山化肥有限责任公司出资占注册资本的30％，合营双方按照出资比例分享利润与分担风险。在合资公司经营的前三年（自投产日开始计算），乌拉山芭田业务由公司承包经营，并向合资公司上缴利润。
经本所律师核查，公司与乌拉山芭田于2003年10月20日签署《承包经营合同》，约定乌拉山芭田由公司进行承包经营，承包期限为3年（自2004年1月1日至2006年12月31日）。在承包期内公司有权决定乌拉山芭田的经营管理形式，委派管理者全权负责乌拉山芭田的日常生产经营管理，并保证向乌拉山芭田上缴利润。公司在承包期间上缴乌拉山芭田的利润计算方法：产量基数为5万吨，利润基数为100万元；超产量基数的部分：第一完整承包年50元/吨，第二完整承包年60元/吨，第三完整承包年70元/吨；利润计算时间从2004年1月1日起开始计算；上缴利润=利润基数+超产提成。
经本所律师核查，公司与乌拉山芭田已于2007年1月1日签署《承包经营解除协议》，约定终止上述承包经营安排。公司与内蒙古乌拉山化肥有限责任公司已于2007年1月3日签署《第二期承包经营补充协议解除协议》，约定乌拉山芭田自2007年1月1日起不实行承包经营安排，不再对乌拉山芭田进行承包经营安排。
综上，本所律师认为，公司出于占领资源、开辟新市场，降低运输半径、集中控制、资源共享以及合资方锁定风险的需要，在乌拉山芭田经营初期，对乌拉山芭田的经营采取承包经营，该安排取得了乌拉山芭田其他股东的同意。该承包经营安排不违反现行有效的法律、法规。关于公司与乌拉山芭田之间的承包经营安排及利润分配，乌拉山芭田股东之间以及公司与乌拉山芭田之间有明确约定，不存在潜在纠纷。同时，本所认为，乌拉山芭田已终止上述经营安排，约定按照出资比例分配利润，也就不存在因上述经营安排而带来的潜在纠纷及合法性问题。