——2008-11-08 六
——云天化(600096)整体上市方案：吸收合并+发行股份收购大股东资产 反对票异议股东获得现金选择权+收购请求权（公司回购）
云南云天化股份有限公司今天（2008-11-08）公告董事会决议和《重大资产重组暨关联交易预案》，披露：
[资产重组方案]
云天化拟实施重大资产重组行为。本次重大资产重组行为包括：
（1）云天化拟以换股方式吸收合并其控股股东云天化集团的11 家下属公司，即马龙产业、云南盐化、云天化国际、三环中化、天安化工、天达化工、中轻依兰、天创科技、昆明马龙、普阳煤化工以及黄家坪水电（以上11 家被合并公司统称“被合并方”）。其中，马龙产业和云南盐化分别为上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司；（2）云天化拟向云天化集团发行A 股股份作为支付对价，收购其持有或有权处置的磷化集团100%的股权、联合商务50%的股权、天耀化工18.13%股权、云天化集团安宁资产、水富资产、云天化集团办公楼及配套附属办公设施以及化研院资产（以上股权及资产统称“被收购资产”）。
通过上述交易（“本次重大资产重组”），云天化集团将实现其主营业务的整体上市。
云天化吸收合并马龙产业和云南盐化两家上市公司的换股价格为61.59元/股（本公司首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20 个交易日的A 股股票交易均价为61.99 元/股，由于云天化于2008 年4 月23 日召开的2007 年度股东大会决议分派利润0.40 元/股，因此云天化的换股价格经除权除息后调整为61.59 元/股）；马龙产业的换股价格为马龙产业首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20 个交易日的A 股股票交易均价，即19.67 元/股，实施换股时，给予马龙产业股东的溢价比例为10%，由此确定马龙产业与云天化的换股比例为1:0.35，即每股马龙产业股份换0.35 股云天化股份；云南盐化的换股价格为26.17 元/股（云南盐化首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20 个交易日的A 股股票交易均价为26.52 元/股，由于云南盐化于2008 年4 月24 日召开的2007 年度股东大会决议分派利润0.35 元/股，因此云南盐化的换股价格经除权除息后调整为26.17 元/股），实施换股时，给予云南盐化股东的溢价比例为20%，由此确定云南盐化与云天化的换股比例为1:0.51，即每股云南盐化股份换0.51 股云天化股份。
云天化吸收合并除马龙产业及云南盐化外的其余被合并方的总对价，为经具有证券从业资格的资产评估机构评估并经国有资产监督管理部门备案或核准的评估值，该等被合并方的资产预估值不超过人民币90 亿（基准日为2008年3 月31 日）。本公司的换股价格为61.59 元/股（本公司首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20 个交易日的A股股票交易均价为61.99元/股，由于云天化于2008 年4 月23 日召开的2007 年度股东大会决议分派利润0.40 元/股，因此云天化的换股价格经除权除息后调整为61.59 元/股），换股数量将根据最终评估值和上述换股价格确定。
本公司发行股份向云天化集团购买的资产预估值不超过人民币80 亿元（基准日为2008 年3 月31 日），最终作价以经具有证券从业资格的资产评估机构评估并经国有资产监督管理部门备案或核准的评估值为准。本次发行价格为61.59 元/股（本公司首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20 个交易日的A 股股票交易均价为61.99 元/股，由于云天化于2008 年4 月23日召开的2007 年度股东大会决议分派利润0.40 元/股，因此发行价格经除权除息后调整为61.59 元/股）；根据上述预估值和发行价格，本次拟发行股份不超过1.30 亿股（含1.30 亿股）。
[异议股东权利：现金选择权、收购请求权]
在云天化的股东大会上对于合并方案投出有效反对票的异议股东有权请求云天化收购其股份。异议股东可以请求云天化全部或部分收购其自通过合并决议的股东大会至异议股东收购请求权实施日持续持有的异议股份，并在规定时间里以书面方式提出该等主张，履行申报程序。对于有效申报的异议股份，云天化将确定一个合理的收购价格，向其支付现金，办理股份过户手续后将收购股份予以注销。本公司将在公告重大资产重组暨关联交易报告书后另行公告异议股东收购请求权方案的实施细则（包括但不限于申报方式、申报期等）。
在马龙产业/云南盐化的股东大会上对于合并方案投出有效反对票的异议股东有权请求马龙产业/云南盐化收购其股份。异议股东可以请求马龙产业/云南盐化全部或部分收购其自通过合并决议的股东大会至异议股东收购请求权实施日持续持有的异议股份，并在规定时间里以书面方式提出该等主张，履行申报程序。对于有效申报的异议股份，马龙产业/云南盐化将确定一个合理的收购价格，向其支付现金，办理股份过户手续后将收购股份予以注销。马龙产业和云南盐化将在重大资产重组暨关联交易报告书公告后另行公告异议股东收购请求权方案的实施细则（包括但不限于申报方式、申报期等）。
云天化还将向马龙产业和云南盐化的异议股东提供现金选择权。有权行使现金选择权的异议股东应在作出本次合并决议的马龙产业和云南盐化两家上市公司的股东大会正式表决合并议案时投出有效反对票，并且一直持有代表该反对权利的股份直至现金选择权实施日，同时在规定时间里履行申报程序。本公司向马龙产业异议股东提供的现金选择权价格为每股19.67 元，向云南盐化异议股东提供的现金选择权价格为每股26.17 元。本公司将在公告重大资产重组暨关联交易报告书后另行公告现金选择权方案的实施细则（包括但不限于申报方式、申报期等）, 具体的实施程序将根据上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算公司的规定进行。马龙产业和云南盐化的异议股东就其持有的全部异议股份只能择一行使前述异议股东收购请求权或现金选择权。
对于此次拟吸收合并的九家非上市公司，由于各目标公司已经取得了所有其他股东同意吸收合并的函，因此将不再对其提供异议股东收购请求权和现金选择权。
如果本次重大资产重组方案未能获得本公司、马龙产业或云南盐化股东大会以及相关政府部门的批准，导致本次重大资产重组方案最终不能实施，则异议股东不能行使上述异议股东收购请求权或现金选择权。
在本次吸收合并获得有关审批机关核准或批准后，未有效申报行使现金选择权或异议股东收购请求权的马龙产业及云南盐化的股东所持股份将按照确定的换股比例被自动转换为云天化的A 股股份。对于已经设定了质押、其他第三方权利或被司法冻结的被合并方股份，该等股份在换股时一律转换成本公司的股份，原在被合并方股份上设置的质押、其他第三方权利或被司法冻结的状况将在换取的相应的本公司股份上维持不变。
此外，由于合并方云天化以及被合并方之一的云南盐化的股票分别托管在中国证券登记结算公司上海分公司和深圳分公司，因此云天化和云南盐化之间的换股操作涉及上海和深圳两地证券交易所和两地不同的证券登记存托系统，上述股份的转换存在不能及时到达云南盐化部分股东账户的风险。具体的实施程序将根据交易所和中国证券登记结算公司的规定进行。
[程序]
本次重大资产重组预案已经本公司第四届董事会第十四次会议审议通过。在与本次重大资产重组相关的审计、评估及盈利预测工作完成后，本公司将另行召开董事会审议与本次重大资产重组相关的其他未决事项，并编制和公告重大资产重组暨关联交易报告书，一并提交本公司股东大会审议。相关资产经审计的历史财务数据、资产评估结果以及经审核的盈利预测数据将在重大资产重组暨关联交易报告书中予以披露。
根据《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》（证监会公告[2008]14 号）及本次重大资产重组相关交易协议的规定，如果本公司、马龙产业和云南盐化三家上市公司在首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日后6个月内未能发出召开股东大会通知，本公司、马龙产业和云南盐化三家上市公司将会重新召开董事会审议本次重大资产重组相关事项，并以新的董事会决议公告日作为换股价格、现金选择权价格和发行股份价格的定价基准日，重新计算有关换股价格、换股比例、现金选择权价格和发行股份价格。截至本预案公告之日，本公司董事预计有如下一些因素将会影响重组工作时间进度，可能导致本公司、马龙产业和云南盐化三家上市公司在首次审议本次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日后6 个月内无法发出召开股东大会通知，进而需重新计算换股价格、换股比例、现金选择权价格和发行股份价格；这些因素包括：（1）审计评估工作。由于本次重大资产重组的范围大，持续时间长，相关审计评估工作及结果可能在重组过程中需要根据有关监管要求进行更新，进而可能会延迟重组工作时间进度；（2）相关股东的沟通工作。本次吸收合并的九家非上市公司涉及多家外部股东，与这些股东的沟通工作亦可能对重组工作时间进度产生实质性影响，导致重组工作的时间进度有所延迟。（3）本次重组方案还需要获得国资委等相关政府审批机关的批准，该等审批进度亦可能对重组工作时间进度产生重大影响。
[可分离债持有人利益保护]
云天化于2007 年1 月29 日发行了面值为100 元人民币，发行规模共计10 亿元的认股权和债券分离交易的可转换公司债券（债券简称：“07 云化债”，债券代码：126003），由于本次重大资产重组关系到债券持有人利益，云天化将根据《云南云天化股份有限公司发行分离交易的可转换公司债券募集说明书》的约定通知召集债券持有人会议，并将债券持有人利益保护方案提交债券持有人会议审议。根据《公司法》的规定，云天化将提供两种债券持有人利益保护具体方案供债券持有人表决：（1）对“07 云化债”的到期清偿，由云天化集团提供不可撤销的、足以对到期债券还本付息的偿债担保；（2）如果债券持有人会议决定向本公司提出提前清偿的要求，则本公司将按照“07 云化债”于《云南云天化股份有限公司重大资产重组暨关联交易预案》公告日前 5 个交易日的均价83.46 元，向债券持有人提前清偿债务。债券持有人仅可在本公司提出的上述两种债券持有人利益保护具体方案之中选择赞成一种以投票表达自己的意愿，分离交易可转债持有人会议通过的利益保护方案将提交本公司股东大会审议，最终方案以本公司股东大会通过的方案为准。
[经营状况]
2007 年，受原油、煤炭等价格大幅上涨因素的影响，化肥价格大幅上扬。近几个月以来，受国际金融危机影响，国际石油价格连续下跌，煤炭价格持续滑落，使得化肥主要原材料价格大幅下跌。此外，国家宏观调控政策趋紧，自2008 年4 月20 日至9 月30 日，对所有化肥及部分化肥原料在现有出口税率基础上，加征100％的特别出口关税，从2008 年9 月1 日至12 月31 日，国家将氮肥及合成氨的特别出口关税上调至150％，对磷肥产品继续征收100％特别关税，出口关税的征收限制了国内化肥的大量出口，国内化肥产能无法通过出口消化，只能供应国内市场，导致竞争激烈。受上述因素的影响，今年以来磷肥价格出现了巨幅的波动。磷肥价格波动及行业政策的不确定性将给本次拟收购资产的业绩水平带来较大的风险。此外，本次拟收购资产中的磷肥资产为满足正常的生产需要而采购的原材料中，特别是硫磺的采购成本较高。近期硫磺价格及磷肥价格的快速下滑将对该部分磷肥资产短期内业绩产生较大的不利影响。本公司正在调查分析有关情况，并将另行公告。
简评：
本次云天化集团整体上市方案本来是已经成熟使用的手段，并没有特别之处，但由于二级市场的调整和宏观经济形势的变化，使得方案的基础发生了动摇。
因此，与攀钢方案类似，在既往类似整体上市方案中往往无足轻重的“异议股东权利”成为了焦点问题。在该等事项的设计上，充分体现了智慧和博奕。
具体来说：
1、异议股东权利包括：
1）云天化的公众股东只有收购请求权没有现金选择权。在云天化的股东大会上对于合并方案投出有效反对票的异议股东有权请求云天化收购其股份。
2）云南盐化、ST马龙的公众股东：有收购请求权和现金选择权。在云南盐化、ST马龙的股东大会上对于合并方案投出有效反对票的异议股东有权请求云南盐化、ST马龙分别收购其股份。另外，云天化还将向在马龙产业和云南盐化的股东大会上投出有效反对票并且一直持续持有代表该反对权利的股票直至现金选择权实施日的异议股东提供现金选择权。
2、异议股东行使权利的前提：
1）在股东大会上投有效反对票并在行权前一直持续持有代表该反对权利的股票。
2）重组方案获得股东大会通过（在大股东需回避表决的情况下，必须有三分之二以上的公众股东对重组方案投赞成票）。
也就是说，除非所有公众股东共谋（例如均投三分之二的赞成票、三分之一的反对票），否则公众股东出于各自自身利益最大化的要求（现金选择权和回购请求权价格为2008年3月停牌价，远高于当前合理股价），方案将很有可能不能通过股东大会表决。
在攀钢集团整体上市的方案中，赋予了除攀枝花钢铁有限责任公司及攀长钢之外的攀钢钢钒所有股东、攀渝钛业所有股东、长城股份所有股东以现金选择权，具有现金选择权的股东有权以每股9.59元、每股14.14元、每股6.50元换取现金，相应的股份过户给第三方。
攀钢方案与云天化方案的区别在于：
1）攀钢方案没有涉及回购请求权，由第三方（鞍钢集团）为合并方（攀钢钢钒）、被合并方（攀渝钛业、长城股份）提供现金选择权。而云天化方案区分了现金选择权与回购请求权，前者由合并方（云天化）向被合并方（云南盐化、ST马龙）提供；后者由三家公司自已提供，整个方案未涉及第三方。
2）攀钢方案没有要求行权股东必须在股东大会上投反对票。
附：
《公司法》第一百四十三条 公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：
（一）减少公司注册资本；
（二）与持有本公司股份的其他公司合并；
（三）将股份奖励给本公司职工；
（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。
公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。
《深圳证券交易所上市公司现金选择权业务指引》：
本指引所称现金选择权，是指当上市公司拟实施资产重组、合并、分立等重大事项时，相关股东按照事先约定的价格在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。
上市公司和第三方办理现金选择权业务，应当遵守有关法律、法规、部门规章、规范性文件、深交所及中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司（以下简称中国结算深圳分公司）的业务规则和公司章程的规定。