——2009-08-11 二
——奇正藏药IPO：资产负债率低（低于同行业且持续降低） 依赖同一产品
西藏奇正藏药股份有限公司今天[2009-08-11]公告《首次公开发行股票招股意向书》，披露：
[产品结构单一的风险]
公司目前主营业务是藏药的研发、生产和销售，包括外用止痛药物、口服药等。奇正消痛贴膏是公司的主导产品，该产品近三年及一期的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为95.94%、87.19%、86.52%和88.82 %，销售毛利占公司同期销售毛利的比例分别为97.18%、88.66%、87.87%和89.98%。奇正消痛贴膏配方独特、技术新颖，该产品在全国数千家医院得到广泛应用，通过数万名不同病例的临床应用研究表明，奇正消痛贴膏对急、慢性扭挫伤、风湿及类风湿、肩周炎、骨质增生等疾病疗效显著，有多篇学术研究文献发表在各级专业学术刊物上。通过多年的市场推广，奇正消痛贴膏已树立了良好的产品形象，市场占有率逐年提高，已占据外用止痛药物领域的领导地位。但是，国内医药市场上与奇正消痛贴膏适用病症类似的贴膏药品种类较多，如云南白药膏、天和骨通贴膏、羚锐通络祛痛膏、复方南星止痛膏等，这些品种与本公司主导产品形成一定的市场竞争。奇正消痛贴膏产品生产、销售的异常波动将对本公司经营业绩产生较大的影响。
由于中药产品具有较长的生命周期，需要通过临床实践的长期检验方能显示出其强大的生命力和品牌影响力。我国中药企业的成功经验表明，首先专注做好、做大优势品种，才能够保证企业的生存并实现规模与效益的快速增长。尤其是在中药企业规模较小和资源有限的情况下，必须将优势资源集中在优势品种上，才能够最大限度地降低经营风险。本公司产品单一的情况符合中药行业、中药品牌企业发展的规律。
公司具有秘密技术外泄及主导产品被仿制的风险。根据《中药品种保护条例》和《中华人民共和国保守国家秘密法》、《科学技术保密规定》，公司的主导产品奇正消痛贴膏被国家食品药品监督管理局认定为“国家二级中药保护品种”，保护期限截止到2011 年9 月2 日，亦被国家科技部、国家保密局认定为“秘密级国家秘密技术”，保密期限截止到2010 年8 月16 日。虽然公司可以在到期前申请延长保护期或保密期，但奇正消痛贴膏仍存在到期后未被延长、秘密技术外泄而导致其他企业仿制的可能。如果出现上述情况，必然导致该产品的价格下降、盈利能力降低，公司生产经营将可能面临一定的风险。同时，尽管公司对奇正消痛贴膏享有实用新型专利权(便于贮存和携带的药垫)，但该专利保护期限也将于2012 年4 月到期，因此保护期届满后该实用新型也将面临被仿制的风险。
[公司的资产负债结构]
公司最近三年及一期资产负债率情况如下：母公司资产负债率分别为18.21%、12.92%、7.91%和5.42 %，同期合并报表资产负债率为22.73%、23.00%、15.69%和14.61% 。与国内同行业上市公司相比，公司资产负债率基本上属于较低水平。
形成公司资产负债率偏低的主要原因是：
A. 公司总体战略和稳健的经营方针所致。公司自设立以来聚焦于疼痛药物市场，专注于藏医药产业；追求带有足够现金流配比的利润最大化，力求成为“长寿”企业，因此，公司在销售回款、资信管理等方面有比较严格的控制，公司经营活动现金流良好，对外销售扩张等都保持在可控范围内。
B. 公司拥有优秀的产品品牌和良好的市场地位。同行业上市公司中，与本公司同样拥有核心技术、独家品种、知名品牌的中药生产企业，如吉林敖东、九芝堂、千金药业、同仁堂等公司的资产负债率均较低，2007年末分别为4.66%、18.90%、11.30%、16.04%。其中，根据上市公司2007年分部报表的披露，九芝堂医药工业部分的资产负债率为12.95%。2008年上述同行业公司资产负债率仍然保持在较低水平。
C. 公司资产营运效率高于同行业平均水平。报告期内公司应收账款周转率远高于同行业平均水平，主要是由于公司对应收账款管理严格，同时采用较为灵活的收款方式，包括接受银行承兑汇票等方式，加快了公司货款回笼的速度。公司对于原材料等存货的控制非常严格，为了保障原材料供应，公司对供应商的货款支付都非常及时，经营性负债金额较小，同时，公司存货周转率与同行业平均水平基本相当，说明公司的存货管理是合理有效的。较高的资产管理水平，是保证公司合理利用自有资金、减少银行短期信贷资金的重要因素，也充分说明公司经营管理是高效和可持续发展的。
D. 公司对外投资一直保持非常谨慎和务实的做法。为了避免大规模对外投资可能带来负债率高的弊端，公司一直非常谨慎地选择项目。在选择投资项目时严格按照国家重点鼓励支持的方向确定。公司对投资项目的选择，一方面使企业发展与国家产业导向和行业发展紧密地联系在一起，另一方面又与企业的现有能力相符合，保证项目能够有效实施，减少了由于政策及行政的限制（如属于限制性投资行业、造成环境污染等）可能带来的投资损失。在公司运行中，较好地避免了民营企业发展过程中容易出现的“贪大求快”、“短贷长投”等弊病，使得企业保持了持续良好的发展态势。
……
2007 年从行业整体情况分析，由于市场回暖，整个行业销售势头良好，同行业企业均在收入、利润等方面取得好于上一年的业绩，增加了企业所有者权益，相应带动全行业资产负债率平均值较2006 年下降10.65 个百分比。同期，本公司资产负债率也较2006 年下降5.29 个百分比。因此，资产负债率下降与行业趋势相同。2008 年、2009 年6 月末，随着公司的收入、利润水平均进一步提高，资产负债率较2007 年进一步降低。
公司目前主要业务是藏药的研发、生产和销售，包括外用止痛药物、口服药等。公司目前的主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药等。